| تبليغات | X |
 |
 |
|||
|
پیش از این چندباری درباره موضوع مالی رفتاری نوشتهام؛ از مقاله "از مالی استاندارد تا مالی عصبی" که در نشریه پیام سرمایهگذار به چاپ رسید و مقاله "مدلی برای فراواکنشی در بازارهای مالی" که در کنفرانس جهانی پویاییهای سیستم ارائه شده بود گرفته تا یادداشتهای چندگانه تورشهای رفتاری سرمایهگذاران (تورشهای رفتاری و مشاوره سرمایهگذاری، در جستجوی غرور و گریز از پشیمانی در تصمیمات سرمایهگذاری، تصمیم من درست است! پورتفوی من بهترین است!، حسابداری ذهنی و تصمیمات مالی و سرمایهگذاری، ) و همچنین معرفی دو کتاب پدرم "نظریههای مالی نوین" و "مباحثی در تئوری و مدیریت مالی" که در فصل آخرش راجع به مالی رفتاری توضیح داده شده است. در اولین جشنواره نیمکت بلورین هم کتابی را به عنوان بهترین خوانده تخصصی در بخش کتابهای لاتین معرفی کردم و اکنون خرسندم که این کتاب هم ترجمه شده است و موضوع این پست معرفی همین ترجمه میباشد. . . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در شنبه شانزدهم آبان 1388ساعت 15:23 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی گروه: دانش مالی و اقتصاد پیش از این اشاره کرده بودم که چندین پروژه تحقیقاتی در دست انجام دارم که در مورد آنها خواهم نوشت. یکی از موضوعاتی که مدت کوتاهیست جزو دغدغههای ذهنی من شده است موضوع حاکمیت شرکتی (Corporate Governance) است. از این سپس سعی خواهم کرد که نکاتی را در مورد این موضوع بنویسم، اما بر خلاف روال همیشگی به تعاریف و مقدمات نخواهم پرداخت (مگر آنجا که لازم باشد) و سعی خواهم کرد که چالشها و کجفهمیهای این حوزه را توضیح دهم. طی چند جلسهای که با دوستان تحصیلات تکمیلی دانشگاههای تهران داشتم با این سوال مواجه بودم که "چگونه تشخیص بدهیم که اوضاع حاکمیت شرکتی در یک بنگاه مناسب نیست؟" در کمال تعجب دیدم که دوستانم در مقاطع تحصیلات تکمیلی پاسخهایی میدهند که نشان از درک نادرست آنها از حکمرانی خوب یا بد (Good Governance and Bad Governance) دارد. از این رو بر آن شدم که در اولین یادداشت درباره این موضوع به این چالش مهم بپردازم. شاید در نوشتههای بعدی به سوالاتی از قبیل نقش سرمایهگذاران نهادی، تاثیر قانون گذاری بر حاکمیت شرکتی، عدم تقارن اطلاعاتی و حاکمیت شرکتی، ابزارهای حاکمیت (که این یکی هم بسیار مهم است) بپردازم. و اما چالشی که امروز راجع به آن بحث خواهم کرد این سوال است: "نشانههای بیماری حاکمیت شرکتی در یک بنگاه چیست؟" به عبارت دیگر "چگونه تشخصی بدهیم که اوضاع حاکمیت شرکتی در یک بنگاه مناسب نیست؟" . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در پنجشنبه بیست و ششم شهریور 1388ساعت 13:34 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|||
پیش نوشت: ... در انتظار یک قطعه فوقالعاده موسیقی باشید و نوشتاری درباره مفاخر این حوزه. ببخشید که مشکلاتی موجب تاخیر شد. اندکی صبر ... مدتی بود که بخش معرفی کتابهای تخصصی در کما فرو رفته بود. سعی خواهم کرد که این بخش را فعالتر نگه دارم. همچنین چندین پروژه علمی در دست دارم که یکی یکی معرفی خواهم کرد. کتابی که برای این یادداشت انتخاب کردم، به تازگی به دستم رسیده است و از آن موضوعاتیست که پیش از این کتابی به زبان فارسی دربارهاش ندیده بودم. (اینکه من ندیده بودم دلیلی بر نبودنش نیست) البته که کتابهای بسیاری در حوزه حسابداری دولتی و سازمانهای غیر انتفاعی وجود دارد که در پارهای از موضوعات با کتاب حاضر همپوشانی دارد. کتاب مدیریت مالی سازمانهای غیرانتفاعی نوشته (یا بهتر بگویم تالیف و ترجمه) سید حسین حسینی عراقی است و … . . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در پنجشنبه هشتم مرداد 1388ساعت 13:12 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالی (و اقتصاد) فاصله دو یادداشت بسیار زیاد شد. از این بابت عذر میخواهم. چندی پیش در یکی از جلسات دانشجویان دکتری مدیریت مالی دانشگاه امام صادق حضور یافتم تا برای این دوستانم درباره مالی رفتاری، پارادایمها و چالشهای آن صحبت کنم. چندی قبلتر هم با دانشجویان تحصیلات تکمیلی دانشگاه تهران راجع به همین مورد به بحث نشستیم. اسلایدهایی که امروز روی این وبلاگ قرار دادم خلاصهای از مباحثات این دوجلسه است با اندکی جرح و تعدیل. چند نکته راجع به این اسلایدها و بهطور کلی مسئله مالی رفتاری قابل ذکر است که در زیر آوردهام: . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در شنبه بیست و هفتم تیر 1388ساعت 11:43 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|||
پیش از این هم بارها (در معرفی کتابهای مختلف حوزه مدیریت مالی) نوشتم که متاسفانه موضوعات نگاشته شده در کتابهای مالی بسیار محدود است و البته در یادداشت نیمکت بلورین هم اشاره کردم که این موضوع رو به بهبود میباشد. اما هنوز هم در مورد بسیاری از حوزههای دانش مالی، کتاب وجود ندارد و درمورد بسیاری هم تعداد کتابها به قدر تضارب آرا نیست و نیاز به ترجمه و نگارش جدید وجود دارد. سومین کتاب پدر من، دکتر غلامرضا اسلامی بیدگلی، که توسط انتشارات ترمه به چاپ رسیده است، میتواند بخشی از این خلاء را در برخی از حوزهها جبران کند.
. . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در دوشنبه بیست و هشتم اردیبهشت 1388ساعت 8:47 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|||
|
پیش نوشت (به مناسبت آغاز اردیبهشت): عطر انجير پير/ آذرخش بهاري/ جادوي ارديبهشت امروز آغاز اردیبهشت تلخ عزیز است. اردیبهشت ماه شعر و ادب است. ماه سعدی بزرگ، قیصر آرام، ماه ملکالشعراء، ماه اقبال، ماه من، تو و سهراب. سال گذشته درباره اردیبهشت نوشتم. امسال هم به زودی دوباره خواهم نوشت. * * * سال گذشته در یادداشتی تحت عنوان نیمکت بلورین بهترینهای سال 1386 را از نگاه خودم معرفی کردم. این بهترینها شامل خواندهها، دیدهها و شنیدهها و آموختهها بود که یادآوری آنها سختی ایام گذشته را میکاست و خاطرنشان میکرد که گذر ایام با همه نامهربانیهایش، دوستداشتنیهایی هم دارد. امسال نیز تصمیم گرفتم که بهترینها را به انتخاب خودم بنویسم شاید برای شما هم فرصتی فراهم آورد تا بعضی از آنها را بخوانید، بشنوید یا ببینید. امسال که تابستانش سخت بود، پاییزش سخت بود، زمستانش سخت بود و ... . . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در شنبه بیست و نهم فروردین 1388ساعت 8:56 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|||
توضیح: این روزهای آخر سال هم کمی (شاید هم خیلی) برای نوشتن بیحوصلهام، هم بسیار کار دارم و هم دیر به دیر یادداشت مینویسم. از اینرو شاید یادداشت نوروزی که معمولا هدیهای از جنس شعر و موسیقی است کمی دیر شود. یادداشت نیمکت بلورین (که بهترینهای 87 را در آن انتخاب کردهام) نیمههای فروردین نوشته خواهد شد. امروز هم یک کتاب دیگر در حوزه مالی معرفی کردهام. خیلی کتاب هم هست که به زودی معرفی خواهم کرد اما . . . بیحوصلگی نیمکت را هم کمروح کرده . . . اصولا یکی از روشهای تدریس در مدرسههای بازرگانی (Business Schools) و دانشکدههای مدیریت، مطالعه از روی موردکاوی (Case Studies) میباشد. در حوزه مدیریت مالی نیز این شیوه و روش کاملا جاافتاده است. کتابهای معروفی همچون Case Studies in Finance نوشته رابرت برونر (Robert F. Bruner) از جمله منابعی است که میتوان موردهای (Cases) بسیار آموزندهای در آن یافت. . . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در یکشنبه بیست و پنجم اسفند 1387ساعت 10:23 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالی و اقتصاد نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی توضیح: پیش از این نیز در 5 یادداشت راجع به بحرانهای بزرگ اقتصادی جهان نوشته بودم. بین یادداشت پنجم و ششم فاصله افتاد که از این بابت عذر میخواهم. لیست و لینک یادداشتها را در پینوشت ببینید. بحران آمريكاي لاتين در اوايل دهه 1980 ميلادي رخ داد ( البته شروع اين بحران براي بسياري از كشورها در دهه 1970 بود) اغلب از اين بحران تحتعنوان «دهه از دست رفته» (Lost Decade) ياد ميشود. دههاي كه بدهيهاي خارجي كشورهاي آمريكاي لاتين متجاوز از قدرت پرداخت و درآمد آنها بود و این کشورها توان باز پرداخت بدهيهاي خود را نداشتند. . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در شنبه هفدهم اسفند 1387ساعت 9:23 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|||
از ابتدای راهاندازی نیمکت قول داده بودم که برخی از کتابهای تازه انتشار یافته را که مطالعه میکنم و به نظرم مفید میرسند معرفی کنم و اینکار را در مورد چند کتاب مالی و حوزه شعر و ادبیات انجام دادم اما تنبلی و بیوقتی و ... مانع از ادامه این کار شد... حالا هم مدتی است که در حال تهیه فهرستی از کتابهای حوزه مالی و سرمایهگذاری در ایران میباشم، اما پیش از اتمام این فهرست و انتشار دستهبندی شده آن (که شنیدهام دوستانم در سازمان بورس و اوراق بهادار هم مشغول انجام کاری شبیه به این هستند) تصمیم گرفتم چند کتاب را در پستهای مختلف معرفی کنم. . . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در پنجشنبه یکم اسفند 1387ساعت 11:40 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|||
روز گذشته، یکشنبه 6 بهمن 1387، نشست ماهانه کانون نهادهای سرمایهگذاری ایران در محل اتاق بازرگانی تهران تشکیل شد. این نشست تحت عنوان "بررسی تصحیح قیمتها در شرایط بحران" و با حضور مسئولان کانون، سازمان و شرکت بورس و فعالان بازار سرمایه برگزار شد. قرار بر این شد که مدرک CIIA، شیوه برگزاری آزمون در ایران و تصمیمات کمیته آزمون ایران (که بنده هم یکی از اعضای آن هستم) توسط من (به عنوان اولین ایرانی دارنده این گواهینامه) به فعالان بازار معرفی شود. از اینرو اسلایدی آماده کردم که بهطور خلاصه به موضوعات فوقالذکر بپردازد. . . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در دوشنبه هفتم بهمن 1387ساعت 8:53 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|||
توضیح: از چندی پیش مشغول نوشتن بحرانهای بزرگ اقتصادی بودم که نوشتن دو یادداشت مطالبات معوق سهامداران و ساماندهی سودهای نقدی سهامداران وقفهای کوتاه ایجاد کرد. در بخش پنجم این بحرانها، راجع به یکی از مهمترین بحرانهای تاریخ اقتصادی جهان یعنی بحران 1907 که به بحران بانکداران نیز شهرت دارد پرداختهام. لازم به ذکر است که این یادداشت بیشتر برگرفته از ویکی پدیا میباشد. بحران مالي 1907 كه تحت عنوان «بحران بانكداران» شناخته ميشود زماني در ايالات متحده اتفاق افتاد كه بازار سهام نيويورك با سقوط 50 درصدي از بيشترين مقدار نسبت به سال گذشته مواجه شد. اين دوره مقارن با دوره ركود اقتصادي و خاليشدن حسابهاي بانكها و كمپانيهاي trust بود و سرانجام با ورشكستگي بسياري از بانكهاي ايالتي و محلي و بسياري از كسبوكارها در سرتاسر آمريكا گسترش يافت. . . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در یکشنبه بیست و نهم دی 1387ساعت 11:52 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|||
در یادداشتهای گذشته هم اطلاعیه دکتری دانشگاههای مختلف (به خصوص در رشته مدیریت مالی) را به اطلاع دوستان رسانده بودم و در مورد دانشگاههایی که شناخت کمتری داشتم (یا برای من کم اهمیتتر بودند) در پیوندهای روزانه اطلاعرسانی کرده بودم. برای اینکه این رویه ادامه پیدا کند از دوستان خواهش میکنم که در این زمینه به من کمک کنند و برنامههای دانشگاهها را به من هم اطلاع دهند. چندیست که دانشگاه تهران. . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در پنجشنبه بیست و ششم دی 1387ساعت 9:37 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالی و اقتصاد نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی توضیح: این یادداشت در روزنامه ایران امروز، دوشنبه 16 دیماه 1387، به چاپ رسیده است. از امیر آشتیانی که زحمت انتشار مقاله را بر عهده داشته است سپاسگزارم. در یادداشت یکشنبه هفته گذشته روزنامه ایران، "مطالبات معوق سهامداران"، در مورد مشکلات سهامداران و سرمایهگذاران بازار سرمایه کشور در قبال دریافت سودهای نقدی حاصل از نگهداری سهام توضیحاتی ارائه کردم. در آن نوشته گفتم که دریافت سودهای نقدی بخشی از بازدهی سهام و پاداشی برای سرمایهگذاری افراد است و از این رو ساماندهی دریافت این سودها و عدم تضییع حق سهامداران در این مورد، از وظایف سازمان بورس و اوراق بهادار (و البته شرکت بورس) است. همچنین ذکر این نکته رفت که سودهای نقدی، حاصل فعالیت مستقیم شرکتها میباشد و تحت تاثیر مسایل روانی بازار قرار ندارد و عوامل بنیادی است که بر مقدار آن تاثیر میگذارد. این خصوصیت نیز بر اهمیت ساماندهی پرداخت سودهای نقدی سهامداران توسط شرکتها میافزاید؛ چه بازار را با ثبات بیشتری همراه میسازد و نقش مسایل روانی و تصمیمگیریهای کوتاه مدت در بازار کمرنگ خواهد شد. (این نقش البته هیچگاه از بین نخواهد رفت و مقداری از آن جزء ماهیت بازارهای سرمایه میباشد) با این توضیحات، در این نوشته قصد دارم راهکاری برای ساماندهی سودهای نقدی سهامداران از شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار ارائه دهم. بسیار بدیهیست که راهکار ارائه شده نیاز به مطالعه بیشتر و ساز و کارهای اجرایی دقیق دارد تا سرمایهگذاران بیش از این از حق خود محروم نشوند. . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در دوشنبه شانزدهم دی 1387ساعت 7:25 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالی و اقتصاد نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی توضیح: قرار بود امروز آلبوم موسیقی جدیدی را معرفی کنم، اما این مقاله که به سفارش دوست خوبم امیر آشتیانی نوشته شده و در روزنامه ایران (یکشنبه 8 دیماه 1387) به چاپ رسیده است، این امر را چند روزی به تعویق انداخت. در ادبیات اولیه مالی دو راه برای بازدهی داراییها ذکر شده است. اول،افزایش قیمت دارایی (که سود سرمایه (Capital Gain) نامیده میشود) و دوم دریافت سودهای نقدی و غیر نقدی حاصل از نگهداری دارایی. در مورد سهام در بورس اوراق بهادار ایران، میتوان گفت که افزایش قیمت سهم در بازار سرمایه همان سود سرمایه است و سود تقسیمی یا سهام جایزه هم منافع حاصل از نگهداری دارایی میباشد. به این ترتیب بدیهیست، همانطور که شفافیت در معاملات بازار سرمایه و منصفانه بودن قیمتهای سهام در اطمینان بازیگران بازار و سرمایهگذاران اثرگذار است، شفاف بودن مقدار و شیوه تقسیم سود شرکتهای پذیرفته شده در بازار سرمایه نیز اهمیت بهسزایی دارد. ... ... ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در یکشنبه هشتم دی 1387ساعت 8:30 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|||
بحران دات کام (DOT-COM) كه از آن تحت عنوان حباب شرکتهای اینترنتی (Internet bubble) نيز ياد ميشود، بین سالهای 1995 تا 2001 اتفاق افتاد. نقطه اوج اين بحران که به دوره ظهور، رشد و سقوط شرکتهای اینترنتی فعال در حوزه فناوری اطلاعات (Information Technology) اطلاق میشود، روز جمعه 10 مارس2000 بود که با سقوط شاخص NASDAQ، بزرگترين بازار الكترونيكي سهام در امريكا، پس از رسيدن به بيشترين مقدار خود در 52/5132 واحد همراه بود. در این دوره . . .
. . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در شنبه سی ام آذر 1387ساعت 10:49 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالی و اقتصاد نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی مقدمه: در ادامه شناخت بحرانهای بزرگ جهان در این شماره به بررسی یکی از بحرانهای معاصر (یا حداقل کمی نزدیکتر)خواهم پرداخت. بحران مالی آسیا که از جولای 1997 آغاز شد به بحران صندوق بینالمللی پول (IMF) نیز شهرت دارد. سالهای آغازین دهه 1990 سالهای شکوفایی اقتصاد کشورهای شرقی و جنوب شرقی آسیا بود. از این رو بسیاری از سرمایهگذاران بزرگ جهان (و از جمله جورج سوروس معروف) اقدام به سرمایهگذاری در این منطقه کردند. شکل زیر رشد بالای تولید ناخالص داخلی در برخی از کشورهای جنوب شرقی آسیا را نشان میدهد. . . . . . پینوشت ۱: بخش اول بحرانهای اقتصادی (رکود بزرگ 1929) را از اینجا بخوانید. پینوشت ۲: بخش دوم بحرانهای اقتصادی (دوشنبه سیاه 1987) را از اینجا بخوانید. پینوشت 3: بخش چهارم بحرانهای اقتصادی (بحران شرکتهای اینترنتی 2000) را از اینجا بخوانید. پینوشت 4: بخش پنجم بحرانهای اقتصادی (بحران بانکداران 1907) را از اینجا بخوانید. ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در شنبه شانزدهم آذر 1387ساعت 9:44 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|||
شهریور 1386 بود که به توصیه دکتر عبده تبریزی در امتحان اول آزمون تحلیلگری بینالمللی (CIIA) شرکت کردم و همراه دوست خوبم بهروز خدارحمی اولین قول شدگان این آزمون در ایران شدیم. همان موقع تصمیم گرفتیم که در آزمون ماه مارس (اسفند ماه) 2008 در سطح دو هم شرکت کنیم. آزمون ماه مارس هم برگزار شد. ورقهها هم تصحیح شد و باخبر شدم که . . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در سه شنبه دوازدهم آذر 1387ساعت 10:32 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالی و اقتصاد نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی در یادداشت قبلی از دوشنبه سیاه 28 اکتبر 1929 نام بردم و پیشینه و پسینه بحران مالی و اقتصادی اواخر دهه 20 و اویل دهه 30 را ذکر کردم. اما در تاریخ بازارهای مالی جهان دوشنبه سیاهتری هم وجود دارد. روزی که از نظر آماری بدترین روز تاریخ بازارهای مالی نه تنها در ایالات متحده آمریکا که در تمام دنیاست. جالب اینجاست که این روز نیز در ماه اکتبر قرار دارد. (توجه دارید که اوج بحرانهای مالی اخیر هم در ماه اکتبر بود؟) آنچه اتفاق افتاد: بازار سهام آمریکا از سال 1982 رو به رشد نهاد. این رشد ادامه پیدا کرد و سالهای 1986 و 1987 اوج رشد بازارهای مالی آمریکا بود. شاخص داوجونز (که در مورد بحران 1987 به عنوان نمادی برای عمق فاجعهای که اتفاق افتاد به کار میرود) در 25 آگوست سال 1987 ... . . . پینوشت ۱: بخش اول بحرانهای اقتصادی (رکود بزرگ 1929) را از اینجا بخوانید. پینوشت ۲: بخش سوم بحرانهای بزرگ اقتصادی (بحران جنوب شرقی آسیا 1997) را از اینجا بخوانید. پینوشت 3: بخش چهارم بحرانهای اقتصادی (بحران شرکتهای اینترنتی 2000) را از اینجا بخوانید. پینوشت 4: بخش پنجم بحرانهای اقتصادی (بحران بانکداران 1907) را از اینجا بخوانید. پینوشت 5: بخش ششم بحرانهای اقتصادی (بحران آمریکای لاتین دهه 1980) را از اینجا بخوانید. ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در دوشنبه بیست و هفتم آبان 1387ساعت 6:24 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|||
این روزها دائم صحبت از رکود اقتصادی و بحران مالی است و به خصوص بسیاری از تحلیلگران و نویسندگان، بحران مالی اخیر را با بحران 1929 و دیگر بحرانهای بزرگ تاریخ مقایسه میکنند. از اینرو قصد دارم طی سلسله یادداشتهایی درمورد بحرانهای بزرگ دهههای گذشته بنویسم تا کمی بیشتر با ابعاد این بحرانها آشنا شویم. ترتیب نوشتن درباره این بحرانها لزوما تاریخی نیست، بهطوریکه بحران معروف 1907 را بعدها شرح خواهم داد. آنچه به رکود بزرگ (Great Depression) شهرت دارد در سال 1929 آغاز شد و تا پایان دهه 1930 ادامه داشت و حتی بسیاری از کشورها سالهای آغازین دهه 1940 را نیز در شرایط ناشی از رکود بزرگ گذراندند. تاثیرات این رکود تنها اقتصادی نبود. . . . . . پینوشت ۱: شاید برای دوستانی که علاقهمند به فیلم و سینما هستند، ذکر این نکته جالب باشد که فیلمهای معروفی مثل عصر جدید چارلی چاپلین، خوشههای خشم (The Grapes of Wrath) جان فورد (نوشته جان اشتاین بک)، صورت زخمی ساخته هاوارد هاکس و غیر قابل دسترس برایان دیپالما درمورد رکود بزرگ آمریکا ساخته شده است و نمایشی از جامعه آمریکا در آن دوران است.
پینوشت ۲: بخش دوم بحرانهای اقتصادی که در مورد بحران 1987 است را از اینجا بخوانید.
پینوشت ۳: بخش سوم بحرانهای بزرگ اقتصادی (بحران جنوب شرقی آسیا 1997) را از اینجا بخوانید. پینوشت ۵: بخش پنجم بحرانهای اقتصادی (بحران بانکداران 1907) را از اینجا بخوانید.
پینوشت ۶: بخش ششم بحرانهای اقتصادی (بحران آمریکای لاتین دهه 1980) را از اینجا بخوانید. ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در سه شنبه چهاردهم آبان 1387ساعت 8:7 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالي و اقتصاد نويسنده: سعيد اسلامي بيدگلي توضيح: پيش از اين نيز يادداشتهاي "تورشهاي رفتاري و مشاوره سرمايهگذاري"،در "جستجوي غرور و گريز از پشيماني در تصميمات سرمايهگذاري" و "تصميم من درست است! پورتفوي من بهترين است!" را در مورد تورشهاي رفتاري نوشتهام که ميتوانيد مطالعه کنيد. در ادامه مبحث تورشهاي رفتاري اين هفته راجع به موضوعي تحت عنوان حسابداري ذهني صحبت خواهد شد. و اما يادداشت: هر كسي كه مطالعاتي درمالي رفتاري داشته باشد، قطعا نام دوانديشمند بزرگ اين حوزه دانيل كانمن[1] و آموس تيورسكي[2] را شنيده است. در همين سري يادداشتهاي تورشهاي رفتاري نيز از اين دو بزرگ ياد شده است. يكي از مفاهيمي كه اين دو و ريچارد تالر[3] خيلي روي آن كار كردهاند تورش حسابداري ذهني (Mental Accounting) است. بر اساس اين تورش افراد در تصميمات مالي خود براي ارزيابي هر تصميم حسابي جداگانه در ذهن باز ميكنند و سعي ميكنند عواقب هر تصميم (مثبت يا منفي) را به تنهايي بررسي كنند. به اين ترتيب از يك نگاه كلي به مجموعه تصميمات خود (شبيه پورتفوي) باز ميمانند و ممكن است تصميماتي بگيرند كه منجر به حداكثرسازي ثروتشان نشود. مطالعات تالر نشان ميدهد كه افراد در ارزيابي تصميمات نه تنها تصميمات را مجزا بررسي ميكنند بلكه تغيير نوع تصميم و زمان هزينه كردن و منفعت بردن هم روي نتايج تصميم اثرگذار است. چند مثال ساده ابعاد اين تورش رفتاري (و چند تورش مرتبط با آن) را آشكار خواهد كرد. . . . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در سه شنبه هفتم آبان 1387ساعت 7:58 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالي و اقتصاد پيش از اين نوشته بودم که بيست و ششمين كنفرانس بينالمللي انجمن پوياييهاي سيستم (System Dynamics Society) از 20 تا 24 ژولاي (30 تير تا سوم مرداد) سال جاري در كشور يونان برگزار شد که من به همراه دكتر حسن قاليباف اصل و مونا حاجيعلي اصغر مقالهاي تحت عنوان مدلي براي فراواكنشي به شوكهاي EPS در بازارهاي مالي (A Model for Overreaction to EPS Shocks in the Stock Markets) نوشته بوديم كه در اين كنفرانس پذيرفته شده بود. آن مدل يک مدل ذهني (Conceptual Model) بود که خانم حاجيعلياصغر در پايان نامه خودشان آن را کامل کردند. روز دوشنبه ساعت 11:30 تا 12:30 قرار است من و خانم حاجيعلياصغر آن مدل و حل کامل آن که همراه با شبيهسازي مدل است را در دانشکده مديريت دانشگاه شهيد بهشتي ارائه کنيم. دوستاني که علاقهمند هستند که يک مدل سيستمهاي پويا که تبديل به معادلات ديفرانسيلي شده از بازار سرمايه ببينند ميتوانند در اين جلسه حضور يابند. البته راجع به کارآيي بازارها و ادبيات فراواکنشي نيز صحبت خواهد شد. تا جايي که من اطلاع دارم حضور در اين جلسه که به همت آقاي دکتر فدايينژاد و آقاي دکتر کسايي برگزار ميشود براي همه آزاد است. ميتوانيد اصل مقاله انگليسي را از لينك سايت كنفرانس داونلود كنيد.
|
||
|
+
نوشته شده در یکشنبه بیست و هشتم مهر 1387ساعت 6:54 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالی و اقتصاد نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی توضیح: طی روزهای گذشته بسیاری از دوستانم از من خواسته بودند که در مورد بحران مالی اخیر جهان بنویسم. یادداشت زیر به همین منظور نوشته شده است که البته با تغییراتی (که مشمول حذف جملات انتقادی بوده است) در روزنامه ایران (اینجا) به چاپ رسیده است. چون تغییرات زیاد بود، من اصل یادداشت را در زیر آوردهام و جملاتی که دچار جرح و تعدیل شدهاند را با فونت دیگری نوشتهام. از دوست خوبم امیر آشتیانی که زحمت انتشار این مطلب را بر عهده گرفت تشکر میکنم. و اما اصل یادداشت: این روزها بخش بزرگی از اخبار اقتصادی جهان پیرامون بحران اقتصادی است که از آمریکا آغاز شده و دامنه آن به اروپا و خاورمیانه و شرق دور نیز کشیده شده است. ابعاد بزرگ اقتصاد آمریکا و پیوستگی بازارهای مالی جهان باعث شده که تنشی که زمزمههای آن از ماهها پیش در اقتصاد ایالات متحده شنیده میشد، سرتاسر دنیا را بپیماید و همه بازارهای مالی جهان را تحت تاثیر خود قرار دهد. این تاثیر اگرچه در ابتدا در بازارهای مالی بوده است و مسایل روانی نیز در بزرگتر شدن بحران بورسهای جهانی اثرگذار بوده است؛ اما خیلی زود به کالاهای اساسی هم رسیده و بازار فلزات و حتی نفت را هم بهدنبال خود کشیده است و از اینجا به بعد است که روی اقتصادهای جزیرهای مثل ایران نیز اثر خواهد گذاشت. تاثیری که در ابتدا توسط مسئولان اقتصادی و اجرایی کشور انکار میشد، به زودی دامن بودجه دولتی و شرکتهای بزرگ فعال در کالاهای اساسی را خواهد گرفت. هرچند شاید ابعاد این تاثیر به بزرگی نوسانات اتفاق افتاده در کشورهایی که اقتصاد بینالمللیتری دارند نباشد. این اتفاق که حتی برخی از آن به فروپاشی تعبیر کردهاند، جنبههای مثبتی هم دارد که در کمتر نوشتهای به آن اشاره شده است. ابعاد اقتصاد آمریکا به قدری بزرگ است که بیشک تمام اقتصاد جهان تحت تاثیر تغییرات آن است. وقتی از سقوط 2400 میلیارد دلاری بازار مالی ایالات متحده صحبت میکنیم، . . . . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در جمعه بیست و ششم مهر 1387ساعت 11:21 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالي و اقتصاد توضيح1: اين سومين يادداشت من درباره تورشهاي رفتاري است که به سفارش بولتن آرمان نوشتم و در شماره سوم آن که هفته پيش منتشر شد به چاپ رسيد. پيش از اين تورشهاي رفتاري و مشاوره سرمايهگذاري و در جستجوي غرور و گريز از پشيماني در تصميمات سرمايهگذاري را نوشته بودم. امروز شماره چهارم اين نشريه هم منتشر خواهد شد که باز هم يادداشتي در آن خواهم داشت که به زودي روي سايت خواهم گذاشت. به دوستانم قول داده بودم که شماره سوم بولتن را روي سايت بگذارم که با همکاري حسين فرزانگان اين امر ميسر شد. دوستان من در بولتن خوشحال خواهند شد نظرات شما را بدانند. شماره سوم بولتن آرمان را از اينجا داونلود کنيد. توضيح2: اين چند هفته فقط در مورد دانش مالي و اقتصاد نوشتهام. از اينرو برخي دوستان گله کردند و خواستار مطالب ادبي و موسيقايي شدند. خيلي زود دوباره مطالبی در حوزههاي ديگر خواهم نوشت و قطعات موسيقي روي سايت خواهم گذاشت.
و اما يادداشت اين هفته درباره يک تورش رفتاري ديگر: در ادامه معرفي تورشهاي رفتاري که بر تصميمات سرمايهگذاري اثرگذار است، امروز راجع به يک تورش آشنا خواهم نوشت که در تمام تصميمات اقتصادي اثرگذار است و يکي از علتهاي تاخير در تصميمگيريهاست. معمولا در مواجهه با گزينههاي جديد ترجيح ميدهيم که آنچه داريم و شرايطي که در آن هستيم تغيير نکند: همان مارک قبلي براي لوازم، همان شرح شغل قبلي و ... اين تورش در تصميمگيريهاي سخت که ممکن است اثرگذاري بيشتري بر وضعيت فعلي داشته باشند پررنگتر است. اين رفتار را ميتوان در سه حالت مختلف ديد که متخصصان مالي رفتاري اين سه حالت را بهطور جداگانه بررسي ميکنند: ...
ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در شنبه سیزدهم مهر 1387ساعت 11:5 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
(Seeking Pride and Avoiding Regret in Investment Decisions) گروه: دانش مالی و سرمایهگذاری نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی
توضیح: همانطور که در یادداشت هفته گذشته (تورشهای رفتاری و تصمیمات سرمایهگذاری) اشاره کردم، به توصیه دوستانم که مشغول انتشار یک بولتن هفتگی هستند، یک سری یادداشت در مالی رفتاری برایشان مینویسم. این هفته قرار بوده که پیششماره دوم بولتن آرمان منتشر شود. مهندس حسین فرزانگان قول داده که فایل pdf بولتن را در اختیار من قرار دهد تا من در پینوشت همین یادداشت بگذارم.
و اما یادداشت این هفته:
هفته گذشته راجع به تورشهاي رفتاري به طور عام و اعتماد بيش از حد (Overconfidence) بهطور خاص صحبت کردم. اما تنها اين تورش نيست که تصميمات مالي و سرمايهگذاري را تحت تاثير خود قرار ميدهد. در اين يادداشت راجع به يکي ديگر از تورشهاي رفتاري که سرمايهگذاران (و مديران سرمايهگذاري) را تحت تاثير قرار ميدهد خواهم نوشت. نکته جالب در مورد تورش مورد بحث اين هفته اين است که شرکتهاي سرمايهگذاري در ايران به شدت تحت تاثير اين مسئله هستند. انسانها از انجام کاري که براي آنها پشيماني و ناراحتي[1] به همراه داشته باشد پرهيز ميکنند و علاقه دارند که کارهايي انجام دهند که احساس غرور[2] بياورد. پشيماني احساس ناخوشايندي است که پس از انجام اعمالي به انسان دست ميدهد که نتيجه مطلوب نداشه است. بر عکس حس غرور و رضايت زماني به انسان دست ميدهد که کاري که در گذشته انجام داده، به نتيجه مطلوبي رسيده باشد. البته بايد توجه داشت که نتيجه انجام ندادن عملي که قابل انجام بوده است نيز ممکن است همين احساس را به انسان منتقل کند. متخصصان مالي رفتاري اين دو (نتيجه حال انسان از انجام دادن و انجام ندادن عملي) را از هم جدا ميکنند. همين احساس (گريز از پشيماني و جستجوي غرور) باعث ميشود که تمايل نداشته باشيم که سهامي که هماکنون در ناحيه زيان قرار دارد را بفروشيم. . . . . . [1] . Regret [2] . Pride ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در یکشنبه سی و یکم شهریور 1387ساعت 9:20 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالي و اقتصاد نويسنده: سعيد اسلامي بيدگلي www.eslamibidgoli.ir
توضيح : دوستان من مشغول انتشار يک بولتن هفتگي با عنوان "آرمان" هستند که در مورد بورس و اوراق بهادار تهران خواهد بود و فعلا در مرحله انتشار آزمايشي (به صورت پيش شماره) است و در حقیقت اولین شماره آن امروز منتشر میشود. قرار است اين بولتن يک بخش آموزشي هم داشته باشد. مهندس حسين فرزانگان (که ار قضا پسر عمه بنده هم هست) از من خواست که مطالبي براي اين نشريه بنويسم. من هم براي شماره اول درمورد تورشهاي رفتاري به طور عام و تورش اعتماد بيش از حد (Overconfidence) بهطور خاص نوشتم که در زير خواهيد خواند من البته پيش از اين هم دو مقاله با عناوين "از مالي استاندار تا مالي عصبي" و "A Model for Overreaction to EPS Shocks in Financial Markets" در حوزه مالی رفتاری نوشته بودم. البته جنس اين يکي با آندو فرق دارد. اين بيشتر از جنس يادداشت است تا مقاله. خوشحال خواهم شد نظرات شما را هم بدانم.
و اما يادداشت: موضوع اينکه سهامداران کاملا عاقلانه رفتار نميکنند و مسايل روانشناختي روي تصميمگيريهاي آنها اثرگذار است بر همه آشکار شده است و مباحث مالي رفتاري اينروزها روي شناخت اين تورشها (و نه وجود يا عدم وجودشان)، اندازهگيري ميزان تورشهاي رفتاري و اثر جمعي آن (يا ناکارآييهاي بازار) متمرکز شدهاند. خوب، اين مقدمه را نوشتم براي اينکه بگويم که سرمايهگذاران بايد اين تورشها را بشناسند و مطابق با شناختي که از خود دارند اقدام به معامله کنند در غير اينصورت بازدهي مطلوب (يا به اصطلاح علمي، بازدهي تعديل شده با ريسک) به دست نميآورند. در اين يادداشت يکي از معروفترين تورشهاي رفتاري به عنوان نمونه معرفي شده است. اين تورش خصوصيت جالبي دارد و آن اين است که در افراد مطلع و با دانش، بيشتر يافت ميشود و منجر ميشود که بازدهي اين افراد در معاملات پايين بيايد. همچنين در آقايان هم بيشتر از خانمهاست. اين تورش اعتماد بيش از حد (Overconfidence) نام دارد. . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در شنبه بیست و سوم شهریور 1387ساعت 6:26 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالي (و اقتصاد) بيست و ششمين كنفرانس بينالمللي انجمن پوياييهاي سيستم (System Dynamics Society) از 20 تا 24 ژولاي (30 تير تا سوم مرداد) سال جاري در كشور يونان برگزار شد. من به همراه دكتر حسن قاليباف اصل و مونا حاجيعلي اصغر مقالهاي تحت عنوان مدلي براي فراواكنشي به شوكهاي EPS در بازارهاي مالي (A Model for Overreaction to EPS Shocks in the Stock Markets) نوشته بوديم كه در اين كنفرانس پذيرفته شده بود. فراواكنشي (كه واكنش بيش از حد هم ترجمه شده است) از نتايج ناكارآيي بازارهاي مالي است (براي درك بيشتر موضوعات و چالشهاي مالي رفتاري در مقابل فرضيه كارآيي بازار مقاله از مالي استاندارد تا مالي عصبي را مطالعه بفرماييد.) تحقيقات متعددي روي اين موضوع انجام شده است اما در كمتر مقالهاي مدلي براي شناسايي سازو كار اين پديده معرفي شده بود. ما در اين مقاله فرض كرديم كه مجموع تقاضاي بازار براي هر سهم، متشكل از تقاضاي بنيادي و تقاضاي رفتاري براي آن سهم است. . . . در ادامه خلاصه انگليسي مقاله كه در مجموعه مقالات كنفرانس به چاپ رسيده است و لينك موقتي كه كنفرانس براي دسترسي به اصل مقاله در اختيار قرار داده است گذاشتهام. . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در سه شنبه پانزدهم مرداد 1387ساعت 10:30 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالي و اقتصاد نويسنده: سعيد اسلامي بيدگلي
توضيح: در بخش اول اين مقاله اشاره كردم كه در چند دهه گذشته سازمانها با تغييرات ساختاري بسياري مواجه بودهاند. بازارهاي مالي نقش عظيمي در هدايت مسير اين تغييرات ايفا کردهاند. حجم عظيمي از تصاحبها در دهه 60 ميلادي و سپس تجزيه شدن شركتهاي عظيم در دهههاي 70 و 80، موج وحشتناک ورشکستگيها در آغاز دهه 90 ميلادي، جنبش جديد ادغام وبسياري ديگر از مسايلي که در گذشته براي سازمانها اتفاق افتاده است و اکنون نيز پيش روي سازمانها قرار دارد؛ علاوه بر مسايل تکنولوژيک ريشه در مسايل مالي دارد. پس از ذكر لزوم نوآوري مالي تغييرات ساختاري شركتها را مورد بررسي قرار دادم. در اين بخش نگاهي مختصر به ابزارهاي نوين مالي خواهم انداخت و لزوم ايجاد تفکري نو در سازمانهاي ايراني را يادآور خواهم شد. در پايان مقاله نيز فايل pdf مقاله (كه در شماره 106 مجله روش به چاپ رسيده) در اختيار خوانندگان محترم قرار گرفته است. منابع و زيرنويسها هم در پايان مقاله ذكر شدهاند.
ابزارهاي مالي پيش از آنکه به بررسي سير تحولات ابزارهاي نوين مالي پرداخته شود، لازم است که ابزارهاي مختلف مالي و وجوه مختلف آنها شناخته شود. بازارهاي مالي وظيفه تخصيص بهينه منابع و امكانات مالي يك كشور را بر عهده دارند، از اينرو وضعيت بازار پول و سرمايه يكي از علائم نشان دهنده ميزان رشد اقتصادي در يك كشور محسوب ميشود. . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در دوشنبه ششم خرداد 1387ساعت 7:39 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|||
چنديست تعدادي ازدوستان من گروهي تحت عنوان گروه مالي ايران تشكيل دادهاند و به برگزاري دورهها و سمينارهاي آموزشي ميپردازند. هرچند حوزه فعاليت اين گروه مسايلي همچون تامين مالي و ارزشگذاري و مديريت درآمد و ... هم هست اما بيشتر تمركز فعاليت آنها روي موضوع مهندسي مالي است. دوره جديد سمينارهاي اين گروه از روز 1 و 2 خرداد آغاز خواهد شد كه جدول آن به شرح زير است. براي دريافت اطلاعات بيشتر درباره دورههاي آموزشي بر روي عناوين آنها کليک نماييد. ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در دوشنبه سی ام اردیبهشت 1387ساعت 8:32 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالي و اقتصاد نويسنده: سعيد اسلامي بيدگلي (www.eslamibidgoli.ir) توضيح: مقالهاي كه در اين يادداشت آوردهام در شماره 106 نشريه مهندسي صنايع "روش"، در اسفند سال 1385 به چاپ رسيده است. اين شماره ويژه مهندسي مالي بود و تعدادي ديگر از دوستان و استادان ارجمند من از جمله مسعود سلطانزالي، دكتر محمد مدرس، بابك لطفعلياي و حسن سبزواري نيز درآن مقاله داشتند. چون اين مقاله براي يك يادداشت وبلاگ كمي بلند بود آن را به دو بخش تقسيم كردهام و بخش دوم را هفته آينده در اختيار علاقهمندان خواهم گذاشت. در بخش اول كمي درباره نوآوريهاي مالي و علل رشد و توسعه آن در بازارهاي مالي (تغييرات ساختاري سازمانها) توضيح دادهام و تاريخچه مختصري درباره اثر اين نوآوريها در بازارهاي مالي ذكر كردهام و در بخش دوم ابزارهاي مالي را توضيح دادهام و مختصري درباره اين نوآوريها در ايران نوشتهام. همچنين در پايان دو بخش، فايل pdf مقاله هم در اختيار علاقهمندان قرار خواهد گرفت. مقدمه نيروهاي اقتصادي، سياسي، و تغييرات قوانين و جهاني شدن به سرعت محيط رقابتي سازمانها را تغيير ميدهند. در چند دهه گذشته سازمانها با تغييرات ساختاري بسياري مواجه بودهاند. بازارهاي مالي[1] نقش عظيمي در هدايت مسير اين تغييرات ايفا کردهاند. حجم عظيمي از تصاحبها در دهه 60 ميلادي و سپس تجزيه شدن شركتهاي عظيم در دهههاي 70 و 80، موج وحشتناک ورشکستگيها در آغاز دهه 90 ميلادي، جنبش جديد ادغام وبسياري ديگر از مسايلي که در گذشته براي سازمانها اتفاق افتاده است و اکنون نيز پيش روي سازمانها قرار دارد؛ علاوه بر مسايل تکنولوژيک ريشه در مسايل مالي دارد. وجهي که متاسفانه در کشور ما هنوز در تفکرات سنتي تحليل هزينه-فايده[2] به سر ميبرد و هنوز به جنبههاي افزايش بهرهوري، کارآيي و همافزايي نوآوريهاي مالي[3] توجه نشده است. تغيير نرخ ارز، تغيير قيمت کالاهاي اساسي[4]، نرخ بالاي تورم و تغييرات نرخ بهره، شركتها را با ريسکهاي بسياري مواجه کرد. رواج ابزارهاي نوين مالي در دهه 70 و 80 بستري براي مديريت اينگونه ريسکها براي شركتها ايجاد کرد. اين نوشتار، به بررسي ابعاد نوآوريهاي مالي، علل و پيامدهاي آن در دو قسمت تغييرات ساختاري سازمانها و ابزارهاي نوين مالي خواهد پرداخت و لزوم ايجاد تفکري نو در سازمانهاي ايراني را يادآور خواهد شد. . . . ادامه مطلب را بخوانيد (بعد از زيرنويسها) [1] . Financial Markets [2] . Cost-Benefit Analysis [3] . Financial Innovation [4] . Commodities ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در دوشنبه بیست و سوم اردیبهشت 1387ساعت 21:5 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
نويسنده: سعيد اسلامي بيدگلي (www.eslamibidgoli.ir) گروه: دانش مالي و اقتصاد
توضيح ۱: اين مقاله كه عنوان اصلي آن "چرا دولتها راست نميگويند؟" بوده است، تحت عنوان "در ضرورت شفاف و يکسانسازي آمار و اطلاعات" در سايت الف گذاشته شده است. من براي احترام به خوانندگان عزيز اين وبلاگ و آرشيو موضوعي اين مقاله را عينا در وبسايت (وبلاگ) هم ميگذارم. خوشحال ميشوم كه در بحث شركت كنيد (بهخصوص در سايت الف). توضيح2: زحمت انتشار مقاله در سايت الف بر عهده دوست خوبم امير آشتياني بوده است. از ايشان سپاسگزارم.
نرخ واقعي تورم در ايران چقدر است؟ آيا بايد خوشحال باشيم كه تورم 70% نداشتهايم و دولت با سياستهاي خود جلوي چنين تورمي را گرفته است؟ رقم واقعي صادرات و واردات آنچه است كه وزارت بازرگاني ميگويد يا آنچه رييس جمهور در گزارش تلويزيوني خود اعلام كرد؟ آيا ايران واقعا مكاني امن براي سرمايهگذاران خارجي است؟ ... تنها در مورد ايران نيست كه اين سوالات و دهها سوال ديگر ذهن تحليلگران اقتصادي را به خود مشغول ميكند. اين مسئله كمابيش در مورد اغلب اقتصادهاي جهان مطرح است و البته در اقتصادهاي دولتي و شبه دولتي كه همه چيز، هم قانونگذاري و هم اجرا و هم گزارشدهي در اختيار دولت است بيشتر نمود پيدا ميكند. "چرا دولتها راست نميگويند؟" اين سوالي است كه در اين يادداشت به آن پرداخته ميشود. سوالي كه پاسخهاي مختلفي دارد كه به برخي از آنها اشاره خواهد شد. ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در پنجشنبه بیست و نهم فروردین 1387ساعت 15:5 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|||
در ابتدا بايد توضيحي عرض كنم كه طي اين مدت كه من مطلب كمتري روي وبسايت (وبلاگ) گذاشتم مشغول نوشتن چند يادداشت و مقاله بودم كه به زودي به اطلاع دوستان خوبم خواهم رساند. چنديست اسلايدهاي كتاب معروف Principles of Corporate Finance نوشتهRichard A. Brealey و Stewart C. Myers بهدستم رسيده است كه بهنظرم بسيار مفيد آمد. تصميم گرفتم اين اسلايدها را در اختيار علاقهمندان به حوزه فاينانس قرار بدهم. اين كتاب يكي معروفترين كتابهاي حوزه مديريت مالي بنگاهها ميباشد. در اين حوزه يك كتاب معروف ديگر هم هست كه توسط Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe نوشته شده است. بريلي استاد مدرسه بازرگاني لندن است و ميرز استاد دانشگاه ام.آي.تي. . . . ادامه مطلب |
||||
|
+
نوشته شده در سه شنبه بیست و هفتم فروردین 1387ساعت 22:27 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
گروه: متفرقه (همه چيز) نويسنده: سعيد اسلامي بيدگلي سال غمگين و سراسر التهاب 1386 گذشت. سالي كه هر روز غمگينتر و آشفتهتر از ديروزش شدم. سالي پر از دوري و جدايي و بدقولي و ... در اين سال فهميدم كه رسيدن به خيلي چيزها لياقتي ميخواهد كه من هنوز ندارم و چقدر راه هست تا ... بگذريم. در اين يادداشت نميخواهم به نكات منفي سال پيش اشاره كنم. سال 86 با همه سختيهايش پر از خوانده و ديده و شنيده و آموخته بود كه در يادداشت نوروزي قول داده بودم در مورد اين نيمه پر ليوان بنويسم. نيمه پري كه شايد براي شما سرشار از معرفي آثار شنيدني و خواندني باشد و براي من يادآور لحظههاي خوش و اينكه بدانم همين سال پر از سراشيبي چقدر آموزه و خاطره در خود داشت. پس بر آن شدم كه بهترين اتفاقها را در سه بخش ديدهها و شنيدهها، خواندهها و آموختهها بنويسم. البته كه آنچه ميتوان نوشت در اينجا نوشتهام. به شما هم توصيه ميكنم برخي از اين بهترينها را ببينيد و بشنويد و بخوانيد. اصلا اين يادداشت را به عنوان بهترينهاي سال 1386 از نگاه من بخوانيد. دوست دارم به بهترين ديدهها و شنيدهها و خواندهها در سال 1386 نيمكت بلورين اهدا كنم! خواندهها: خواندهها را به دو بخش ادبي و مالي-اقتصادي تقسيم کردهام. بخش اول: ادبي بهترين رماني که سال گذشته خواندم، "در تنگ" نوشته "اندره ژيد" بود. رماني که خواندن آن را دوست خوبم حامد به من توصيه کرد. اين رمان زيبا از نويسنده آثاري همچون مائدههاي زميني و مائدههاي تازه است. من با ادبيات فرانسه آشنايي زيادي ندارم اما ترجمه عبدالله توكل و رضا سيد حسيني كه توسط انتشارات نيلوفر منتشر شده بود، روان و قابل فهم بود. در تنگ همزمان يك رمان فلسفي و درام است و از جذابيتهاي روايي خارقالعادهاي برخوردار است. نيمكت بلورين در اين بخش بدون هيچ رقيبي به در تنگ تقديم ميشود. در مورد بهترين مجموعه شعر کمي توضيح لازم دارم. . . . ادامه مطلب |
||
|
+
نوشته شده در یکشنبه هجدهم فروردین 1387ساعت 11:47 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
يادداشت هفتم رياضي مالي گروه: دانش مالي (و اقتصاد) www.eslamibidgoli.ir پيش از اين نيز در مقاله تاريخ مديريت مالي مرتون ميلر اشاره كردم كه بسياري مقاله معروف ماركويتز[1] را آغاز ورود جدي رياضيات به حوزه مالي و كمي شدن مباحثي همچون ريسك و بازده ميدانند. از اينرو در ادامه يادداشتهاي رياضي مالي بر آن شدم تا در مورد تئوري مدرن پورتفوي (پورتفوليو[2]) توضيح دهم. در اين مقاله به بررسي ريسك و بازده از نگاه تئوري مدرن پورتفوي پرداخته شده و مرز كارآي ماركويتز توضيح داده شده است (شكل زير). همچنين كمي در مورد متنوعسازي اوراق بهادار توضيح دادهام.
فايل pdf مقاله را از اينجا داونلود كنيد.
[1]. Portfolio Selection, The Journal of Finance, 1952 [2] . اين كلمه را در فارسي بدره هم ميگويند اما دو كلمه پورتفوي و پورتفوليو هم كاربرد دارد.
* * * * * بيربط: از چند روز پيش بخش پيوندهاي روزانه در وبلاگ را راهاندازي كردم. اگر در وبگرديها و يا روزنامهخوانيهايم به مطلب جالب توجهي برخورد كنم در اين بخش خواهم گذاشت. اميدوارم براي شما هم مفيد باشد. (فعلا مجيدي و سروش و ليست نامزدهاي انتخاباتي را ميتوانيد ببينيد.)
|
||
|
+
نوشته شده در سه شنبه بیست و یکم اسفند 1386ساعت 11:56 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|||
خودم ميدانم اين روزها كم كار شدهام و كمتر مينويسم. دليلش علاوه بر حال و هواي حوصله كه بدجور ابريست، اين امتحان سطح 2 CIIA هم هست كه قرار است روز شنبه برگزار شود. دعا كنيد!!! قول ميدهم از روز شنبه بيشتر بنويسم. فقط خدا ميداند كه چه تعداد كتاب و قطعه موسيقي و شعر نانوشته و مقاله آماده دارم، اما فرصت ندارم . . . حالا كه حوصله آن نوشتنهاي مفصل نيست، گفتم فرصت خوبي است تا در راستاي اطلاعرساني، برگزاري آزمونهاي اصول مقدماتي و تحليلگري بازار سرمايه كه قرار است روز 27 ارديبهشت ماه سال آينده برگزار شود را به اطلاع دوستان خوبم برسانم. ثبت نام اين امتحانات از طريق اينترنت انجام ميشود و تا 23 فروردين هم فرصت دارد. شما ميتوانيد اينجا را ببينيد. مواد درسي و ... هم اينجا هست و ميتوانيد مشاهده كنيد. همچنين گفته شده كه آزمون مقدماتي آزمون اصول مقدماتي بازار سرمايه در تالار معاملات بورس اوراق بهادار در 13 شهر (مشهد، اصفهان، تبريز، شيراز، کرمان، ساري، رشت، اهواز، کرمانشاه، زاهدان، زنجان، بندرعباس و اروميه) در سطح کارشناسي برگزار خواهد شد اما آزمون تحليل گري بازار سرمايه تنها در تهران و در سطح کارشناسي ارشد برگزار مي شود. اميدوارم مفيد باشد. |
||||
|
+
نوشته شده در جمعه هفدهم اسفند 1386ساعت 8:49 توسط سعید
|
|
||||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالي (و اقتصاد) www.eslamibidgoli.ir
پيش ار همه، دانستن نقاط عطف تئوريهاي مالي از نگاه يكي از بزرگترين انديشمندان اين حوزه براي من جالب بود. ميلر تئوري انتخاب پورتفوي ماركويتز را به عنوان انفجار بزرگ[1] مديريت مالي ميشناسد. او معتقد است كه بعد از مقاله معروف ماركويتز[2] بود كه مباحث رياضي به طور جدي وارد فاينانس شده است. از نگاه پروفسور ميلر گام بزرگ بعدي در تئوريهاي مالي توسط شارپ[3]، لينتنر[4] و ماسينو[5] برداشته شد. اينان بنيانگذاران مدل قيمتگذاري داراييهاي سرمايهاي[6] (CAPM) بودند كه البته توسعه يافته ايده ماركويتز بود. مدل تك عاملي قيمتگذاري داراييهاي سرمايهاي[7] بعدها توسعه يافت و مدل سه عاملي كاربردهاي وسيعي پيدا كرد. (اگر چه پروفسور ميلر اشاره نكرده است اما لازم به ذكر است كه فاما و فرنچ در تثبيت مدل سه عاملي نقشي اساسي ايفا كردند و امروزه اين مدل به نام اين دو محقق برجسته شناخته ميشود) سومين نقطه عطف مهم تاريخ فاينانس از نگاه ميلر، بيانيههاي مديلياني و ميلر است. (اينجا را هم بخوانيد.) تئوري ساختار سرمايه مديلياني- ميلر تحولي عظيم در بحث بودجهبندي سرمايهاي ايجاد كرد. ميلر در اين سخراني به خوبي دو مسئله را در مورد اين بيانيهها روشن ميسازد. اول اينكه چرا تست اثرات تغيير ساختار سرمايه مشكل است و مسئله دوم رابطه بين اين تئوري و فرضيه بازارهاي كارآست[8] كه ميلر آنرا به عنوان نقطه عطف چهارم در تئوريهاي مالي ميشناسد. بحثي كه به طور جدي از مقاله 1965 فاما آغاز شد و گسترش يافت و تا سالها محور بخش بزرگي از تحقيقات حوزه مالي، قيمتگذاري و بازارهاي مالي قرار گرفت. آخرين Contribution مهم در حوزه مالي نيز تئوري قيمتگذاري اختيار معامله[9] است كه توسط بلك[10]، شولز[11] و مرتون[12] توسعه يافته است. نكته جالب توجه اينجاست كه 4 تئوري از تئوريهايي كه از نگاه پروفسور ميلر به عنوان نقاط عطف فاينانس شناخته شدهاند برنده جايزه نوبل شدهاند و تنها فرضيه بازارهاي كارآ هنوز توجه كميته نوبل را جلب نكرده است. نكته جالب ديگر كه در اين سخنراني وجود دارد اين است كه ميلر تلاش كرده تفاوت ديدگاه مدرسههاي بازرگاني و دانشكدههاي اقتصاد را در تحقيقات مالي نشان دهد. اين موضوع از اين جهت براي من جالب بود كه بارها و بارها با دوستانم در اين مورد بحث كرده بوديم (و فكر كنم براي دوست خوبم حامد قدوسي هم جالب توجه باشد.) در پايان سخنراني مرتون ميلر مسيري را براي مطالعات آينده فاينانس ترسيم ميكند و به محققين و دانشجويان اين حوزه توصيههايي دارد كه خواندني است. مقاله را از اينجا داونلود كنيد. |
||
|
+
نوشته شده در جمعه سوم اسفند 1386ساعت 21:12 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالي (و اقتصاد) www.eslamibidgoli.ir حدود يك ماه پيش (بيست و سوم ديماه) در دانشگاههاي تهران و امام صادق سخنراني داشتم كه موضوع آن رويدادپژوهي (Event Study in Finance) درتحقيقات مالي بود. اين سخنراني از مجموعه سخنرانيهايي بود كه طي آنها قرار است مقالات مهم فاينانس نيز ارائه شود. در اين سخنراني نيز مقاله معروف فاما، فيشر، جنسن و رول (1969) بهطور مفصل ارائه شد. اكنون با تاخير اسلايدهاي اين سخنراني را روي سايت گذاشتم. (از اينجا داونلود كنيد.) از همه علاقهمندان بهخاطر اين تاخير عذر ميخواهم. اصل مقاله فاما و ديگران را هم از يادداشت بيست و يكم ديماه داونلود كنيد. همينجا اعلام ميكنم كه مقالات "بال و براون" و "مديلياني و ميلر" هم بهزودي طي همين برنامه بررسي خواهند شد و جزييات اين برنامهها به اطلاع دوستان خوبم خواهد رسيد.
|
||
|
+
نوشته شده در یکشنبه بیست و یکم بهمن 1386ساعت 19:2 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: مالي (و اقتصاد) www.eslamibidgoli.ir چنديست كه تعدادي از دوستان خوبم از طريق پست الكترونيكي يا تلفني و يا حضوري راجع به خواندن دكتري مالي در ايران از من سوال ميكنند. چون به هر حال معتقدم كه با همه ضعفهايي كه دوره دكتري در ايران دارد، خواندنش از نخواندنش بهتر است، ابتدا اعلام ميكنم كه دانشگاههاي شهيد بهشتي و علامه طباطبايي براي سال تحصيلي آينده در دوره دكتري رشته مديريت مالي دانشجو خواهند پذيرفت. لازم به ذكر است كه اين اولين بار است كه دانشگاه علامه طباطبايي در رشته مديريت مالي دانشجو ميگيرد و همين اولين بار هم از مقطع دكتري شروع كرده است!! براي دريافت اطلاعات در مورد دورههاي دكتري شهيد بهشتي اينجا و علامه طباطبايي اينجا را كليك كنيد. اما در مورد بحث بالا، دوست دارم نظر دوستانم را راجع به دورههاي دكتري و ضعفهاي آن بدانم تا يادداشتي مفصل راجع به آن بپردازم؛ اما معتقدم اگر كسي فرصت تحصيل در دانشگاههاي تراز اول جهاني را دارد، بهتر است وقت خود را در دانشگاههاي ايران هدر ندهد. در رشتههاي مديريت و حسابداري، جداي از امكانات و استاد و ... مشكل اساسي دوره دكتري در ايران اين است كه دانشگاه دانشجو را به حال خود واميگذارد و دانشجو هم معمولا خود را در محيط كار رها ميكند و اينگونه ميشود كه گاهي اوقات دوره دكتري 7 ساله ميشود!!! اما فراموش نكنيم كه در همين محيط هم دانشجويان موفقي هستند كه جداً از خيلي از فارغالتحصيلان دانشگاههاي خوب دنيا كمتر كه نيستند هيچ، بهتر هم هستند. در حقيقت همه چيز به خود دانشجو مربوط ميشود و البته براي موفقيت علمي، مسير مشكلتري پيش روي دانشجوياني است كه در دانشگاههاي ايران دكتري ميخوانند. پينوشت: دو نفر از دوستانم در بخش نظرات مطالبي را مطرح كردند كه لازم دانستم توضيحاتي را به متن اضافه كنم: 1. دوست خوبم، روحالله صمدي اشاره كرده بود كه بر خلاف آنچه من در متن نوشتهام دانشگاه علامه در مقطع كارشناسي ارشد نيز دانشجوي مالي دارد. از دكتر بهروز خدارحمي پرس و جو كردم و متوجه شدم كه روحالله درست ميگويد. واقعيت اين است كه من فكر ميكردم كه دانشگاه علامه دانشجوي بازرگاني با گرايش مالي دارد، كه خوب البته با كارشناسي ارشد مالي متفاوت است. به هر حال از آقاي صمدي سپاسگزارم كه اشتباه من را يادآوري كردند و به خاطر اين سهلانگاري عذر ميخواهم. 2. مصطفي نيز اشاره كرده كه دانشگاه ما رو يادت رفت. بايد اشاره كنم كه دانشگاههاي امام صادق (ع) و آزاد هم سال آينده دانشجوي دكتري مالي خواهند داشت، اما فرصت ثبت نام دانشگاه آزاد تمام شده، و دانشگاه امام صادق(ع) هم كه امتحان فقه و اصول دارد. از اينرو در متن از اين دو دانشگاه ذكري نكردم. البته قبولي در دانشگاه امام صادق(ع) تقريبا فقط براي دانشجويان همان دانشگاه امكانپذير است؛ زيرا همانطور كه گفتم براي ورود به مقطع دكتري مالي در اين دانشگاه بايد از يك امتحان مشكل فقه و اصول عبور كنيد!!! (فكر كنيد فاما در اين امتحان رد خواهد شد J) |
||
|
+
نوشته شده در دوشنبه هشتم بهمن 1386ساعت 19:37 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
زمان: یکشنبه 23 دی ساعت 13:15 مکان: دانشگاه امام صادق قرار است روز یکشنبه بیست و سوم دیماه ساعت 13:15 در مورد رویدادپژوهی در تحقیقات مالی صحبت کنم. در این سخنرانی که در دانشگاه امام صادق برگزار خواهد شد، مباحثی همچون کارآیی بازار، شیوههای آزمون کارآیی و بهخصوص روش رویدادپژوهی مورد بحث قرار خواهد گرفت و پس از آن مقاله معروف The Adjustment of Stock Prices to New Information مورد بحث و بررسی قرار خواهد گرفت. این مقاله نوشته چهار اندیشمند بزرگ دانش مدیریت مالی (فاما، فیشر، جنسن و رول) است و یکی از مقالات مهم تاریخ فاینانس محسوب میشود. علاقهمندان به حضور در این برنامه حداکثر تا یکشنبه صبح ساعت 8 با من تماس بگیرند. ضمنا لازم به ذکر است که چون سمینار در دانشگاه امام صادق برگزار میشود، فقط آقایان میتوانند در جلسه شرکت کنند. قرار بر این شده که یکشنبه در جلسهای خصوصیتر با تعدادی از دانشجویان دکتری در دانشگاه تهران هم راجع به همین موضوع بحثی داشته باشیم. دوستان میتوانند با اطلاع در آن جلسه هم شرکت کنند. توضیح 2: اسلایدها را هفته آینده روی سایت خواهم گذاشت. توضیح 3: برای اطلاع از طریق ایمیل یاهوی من (saeedsb@yahoo.com) اقدام کنید و شماره تماس هم در ایمیلتان بگذارید تا با داشگاه هماهنگ شود. |
||
|
+
نوشته شده در پنجشنبه بیستم دی 1386ساعت 12:16 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
(یادداشت ششم ریاضیات مالی) گروه: دانش مالی (و اقتصاد) نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی www.eslamibidgoli.ir در يادداشت ریاضیات مالی گذشته (شماره ۵) راجع به مفهوم ريسك از نگاه رياضيات مالي صحبت كردم. همچنين ميدانيد كه شاخصهاي گذشته هرگونه تغييري نسبت به بازدهي (يا درآمد) انتظاري را به عنوان ريسك قلمداد ميكردند. شاخصهاي جديدتر تنها نوسانات نامطلوب را به عنوان ريسك در نظر ميگيرند. برخي شاخصها به دنبال سنجش نوسانات نامطلوب هم نيستند، بلكه ميسنجند كه در بدترين شرايط (يا لااقل در شرايط بد) چقدر در معرض خطر و يا زيان هستند. يكي از شاخصهاي مدرن ارزيابي ریسك شاخص VaR[1] يا همان ارزش در معرض خطر است. به طور خلاصه ارزش در معرض خطر (VaR) يک معيار آماري است که حداکثر زيان مورد انتظار از نگهداري يک دارايي يا پرتفوي را در دوره زماني معين و با احتمال مشخص (سطح اطمينان معلوم) محاسبه و به صورت کمي گزارش ميکند. براي مثال وقتي ميگوييم ارزش در معرض خطر روزانه يک پورتفوي يا دارايي در سطح اطمينان 99% معادل 10 ميليون ريال است، يعني بهطور متوسط[2] زيان ناشي از کاهش ارزش بازار دارايي، بيش از يک روز از 100 روزکاري بيشتر از 10 ميليون ريال نخواهد بود. همينجا روي چند نکته ساده تاکيد ميکنم که: . . . فایل pdf مقاله را از اینجا داونلود کنید و لطفا نظر بدهید. توضیح 1: این مقاله در شماره 40 نشریه الکترونیکی متسا به چاپ رسیده است. توضیح2: دوست خوبم محمد اقبالنیا و استاد ارجمندم دکتر فدایی نژاد نیز در دو یادداشت در روزهای شنبه هشتم و یکشنبه نهم اردیبهشت ماه درمورد مدیریت ریسک از طریق ارزش در معرض خطر در روزنامه سرمایه نوشتهاند که میتواند بسیار مفید باشد. |
||
|
+
نوشته شده در سه شنبه بیست و هفتم آذر 1386ساعت 11:27 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
(From Standard Finance toward Neuro Finance)
نویسنده: سعید اسلامی بیدگلی www.eslamibidgoli.ir گروه: یادداشتهای مالی (و اقتصادی) چکیده: در این مقاله مروری خواهم داشت بر تحول فرضیهها و تئوریهای مالی؛ از فرضیهها و تئوریهایی که بر اساس فرض انسان عاقل اقتصادی بنا شده است، تا بازارهای کارآ، مطرح شدن چالشهایی پیرامون عقلانیت اقتصادی و کارآیی بازارها و مطرح شدن مالی رفتاری بررسی شده است و در پایان موضوع ورود دانش پزشکی در مدیریت مالی و سرمایهگذاری مطرح شده است. از آنجا که مالی رفتاری، بنیانهای مالی استاندارد را بههم ریخت و خود به پارادایم مستقلی دست نیافت این سوال در ذهن محققین، تحلیلگران و مشاوران سرمایهگذاری شکل گرفت که تحلیلها و مشاورهها باید بر چه اساسی صورت بگیرد. این مسئله و استثنائات دیگری که با تورشهای توضیح داده شده در مالی رفتاری قابل تبیین نبود منجر به سلسله تحقیقاتی شد که دانش پزشکی را وارد عرصه اقتصاد، مالی و سرمایهگذاری کرد. این حوزه با نام مالی عصبی (نوروفاینانس) در حال گسترش است که در این نوشته مروری کوتاه بر مفاهیم مطرح شده در آن خواهم داشت. مقدمه پس از مطرح شدن فرضيۀ بازار كارآ[1] در دهۀ 1960 تا كنون، تحقيقات بسياري روي اين فرضيه، مفروضات آن و قابليت توضيح آن در روندهاي بازارهاي سرمايه صورت گرفته است. فرضيات مالي استاندارد[2] (كه تئوري بازار كارآ از دل آن بيرون آمده است) جايي براي احساسات انساني[3] و خطاهاي شناختي[4] در تصميمگيريهاي مالي باقي نگذاشته است. شناخت اثرات همين احساسات و خطاها در تحقيقات مالي و روندهاي قيمت و بازدهي در بازارهاي مختلف منجر به ايجاد جرياني در مديريت مالي و سرمايهگذاري شد كه به مالي رفتاري[5] شهرت يافت[6]. اما ايرادي كه به اين جريان وارد شد، اين بود كه . . . توضیح 1: این مقاله در شماره 30 مجله پیام سرمایهگذاری به چاپ رسیده است. توضیح 2: در نگارش اين مقاله و درك مسايل پزشكي در دانش مالي و سرمايهگذاري از راهنماييهاي دكتر بهروز فرزانگان بيدگلي (فلوشيپ فوق تخصصي مراقبتهاي ويژۀ پزشكي) و دكتر فرناز ثقفي (دكتراي دندانپزشكي) سود بردم. از اين بزرگواران سپاسگزارم. همچنين از يادداشتهاي پاياننامۀ كارشناسي ارشد خانم مونا حاجعلياصغر (دانشجوي كارشناسي ارشد مديريت مالي دانشگاه الزهرا) استفاده كردم كه به دليل اينكه هنوز از پاياننامه خود دفاع نكردهاند در منابع پاياني ذكر نشده است. اين امر با اجازۀ ايشان صورت گرفته است. از ايشان هم تشكر ميكنم.
مقاله را از اینجا داونلود کنید. |
||
|
+
نوشته شده در پنجشنبه یکم آذر 1386ساعت 13:19 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
یادداشت پنجم ریاضیات مالی گروه: دانش مالی و اقتصاد www.eslamibidgoli.ir نویسنده: سعید
به طور خلاصه در مدیریت مالی، ریسک به احتمال زیان ناشی از سرمایهگذاری اشاره دارد. یکی از سادهترین معیارهای محاسبة ریسک انحراف معیار[1] (یا همان جذر واریانس) است. هر چه انحراف معیار توزیع بازده دارایی (یا سبد دارایی) بیشتر باشد؛ یعنی توزیع، وضعیت تصادفیتری دارد و این غالبا امر مطلوبی بهشمار نمیرود. تعریفی که در بالا برای ریسک ارائه شد، بهخودی خود شمال وجه منفی این واژه است که این روزها در مدیریت مالی کاربرد بیشتری دارد. اما خود واژة ریسک حامل مفهومی از فرصت نیز هست. به بیان روشنتر، اخذ ریسک[2] بیشتر مستلزم وجود بازده انتظاری[3] (و نه لزوما واقعی) بالاتر است. در ذیل برای تعریف منابع ریسک، باز هم همان مفهوم احتمال زیان را مد نظر قرار دادهام. منابع اصلی ریسک مالی[4] به قرار زیر است: (Wilmott, 2007) · ریسک بازار[5]: احتمال زیان ناشی از اتفاقات بازار (تغییرات عرضه و تقاضا، قوانین، رسیدن اخبار جدید در مورد سرمایهگذاری شما یا مجموعة بازار و ...) · ریسک اعتباری[6]: احتمال زیان به علت عدم توانایی در بازپرداخت بدهیها و یا کاهش اعتبار شرکت. · ریسک مدل[7]: احتمال زیان بهخاطر اشتباه در مدلسازی یا تخمین پارامترهای مدل. این ریسک بهخصوص در معاملات ابزارهای مشتقة مالی[8] بیشتر نمایان میشود. بهطور خاص وقتی در مورد احتمال اشتباه در برآورد یک پارامتر خاص (مثلا نوسانپذیری[9]) صحبت میکنیم؛ از آن به عنوان ریسک پارامتر[10] (مثلا ریسک نوسانپذیری) یاد میکنیم. · ریسک عملیاتی[11]: احتمال زیان بر اساس عملکرد افراد، رویهها و یا سیستمها. ویلموت[12] میگوید که این ریسک شامل اشتباهات و تخلفات افراد است. · ریسک قانونی[13]: احتمال زیان ناشی از مسایل قانونی و یا تفسیرهای غلط از قانون. پیش از آنکه به بحث ریسک بپردازم و چند مفهوم جدید در این باب را معرفی کنم، بیان تفاوت بین ریسک و عدم اطمینان[14] ضروری مینماید. (هرچند ممکن است موضوعی تکراری باشد.) وقتی از اندازهگیری ریسک صحبت میکنیم، اصولا مفهوم احتمالات را در نظر داریم. در حقیقت اندازهگیری ریسک، به یک تابع توزیع نیاز دارد (مثلا تابع توزیع احتمال مقادیر بازدهی سرمایهگذاری). این تابع توزیع میتواند از یک مدل ریاضی یا یک مدل قیاسی بهدست آید (که به آن ریسک قیاسی[15] گویند) یا از طریق دادههای تاریخی و آماری محاسبه شود (که به آن ریسک تخمینی[16] میگویند.) اما اگر هیچ داده و یا مدلی برای برآورد توزیع احتمالات بازده در دسترس نبود؛ با عدم اطمینان روبرو هستیم. در مباحث مالی بیشتر تمایل داریم که روی موضوع ریسک تمرکز کنیم تا عدم اطمینان. در این صورت ابزارهای بسیاری برای تجزیه و تحلیل تصمیمها در اختیار داریم. اما مدلهایی هم هست که در آن به شرایط عدم اطمینان اشاره شده است. برای متال در اولاندا، لوی و پراس[17] (1995)، توزیع نوسانپذیری کاملا نامشخص است. در این صورت بهجای تجزیه و تحلیل از طریق احتمالات و دادههای آماری، با سناریوی بدترین حالت[18] مواجه هستیم. سنجههای سقوط[19] یک مثال دیگر از سناریوی بدترین حالت و عدم اطمینان است. (در آینده در یادداشتی در مورد سنجههای سقوط خواهم نوشت.) پیش از این نیز اشاره کردم که یکی از سادهترین و رایجترین معیارهای محاسبة ریسک، انحراف معیار است. یکی از دلایل پرکاربرد بودن انحراف معیار، قضیة حد مرکزی[20] است. (پیش از این در یادداشتی تحت عنوان قضیة حد مرکزی و کاربردهای آن در مدیریت مالی درباره آن نوشتهام.) طبق این قضیه، وقتی تعداد زیادی سرمایهگذاری در اختیار دارد، برای تعیین توزیع کل سرمایهگذاری (مجموعه سبد دارایی) تنها بازده سرمایهگذاری و انحراف معیار تک تک سرمایه گذاریها مهم است و نیازی به دانستن توزیع آنها نیست. مجموعة سرمایهگذاری توزیع نرمال خواهد داشت و از آنجا که توزیع نرمال متقارن است، احراف معیار نمایندة خوبی برای ریسک نامطلوب[21] هم هست. باید توجه داشت که نکتة فوق زمانی جاری است که شرایط قضیة حد مرکزی برقرار باشد. برای مثال اگر تعداد سرمایهگذاریها کم باشد، سرمایهگذاری هم همبسته باشند و یا دارای واریانس نامحدود باشند، آنگاه نمیتوانیم از این قضیه استفاده کنیم و انحراف معیار هم شاخص مناسبی برای ریسک نخواهد بود. یکی دیگر از معیارهای ارزیابی ریسک، نیمه واریانس[22] است که در آن تنها انحرافات نامطلوب بازده مورد توجه قرار میگیرد. این معیار در شاخص عملکرد سورتینو[23] استفاده شده است. آرتزنر و همکارانش[24] یک دسته شرایط تعریف کردهاند یک معیار ریسک باید دارا باشد تا معقول و قابل درک باشد. چنین معیارهایی، معیارهای منسجم خوانده[25] میشوند. در یادداشتهای بعدی در مورد این معیارها هم خواهم نوشت. [1] . Standard Deviation [2] . Risk Taking [3] . Expected Return [4] . Financial Risk [5] . Market Risk [6] . Credit Risk [7] . Model Risk [8] . Financial Derivatives [9] . Volatility [10] . Parameter Risk [11] . Operational Risk [12] . Wilmott [13] . Legal Risk [14] . Uncertainty [15] . Priori Risk [16] . Estimable Risk [17] . [18] . Worst Case Scenario [19] . Crash Metrics [20] . Central Limit Theorem [21] . Downside Risk [22] . Semi variance [23] . Sortino Performance measure [24] . Artzener, P, Delbaen, F, Eber, J-M & Health , D (1997) [25] . Coherent |
||
|
+
نوشته شده در سه شنبه بیست و هفتم شهریور 1386ساعت 11:57 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: دانش مالی و اقتصاد بعد از یادداشت دوست خوبم افشین عزیزیان (ساختار سرمایه) قول دادم که مقالات دو اندیشمند بزرگ این حوزه (مودیلیانی و میلر) را در سایت بگذارم. اکنون این دو مقاله در دسترس شما علاقهمندان این حوزه قرار دارد. توضیح اینکه مقاله اول (The Cost of Capital, …) در سال 1958 در The American Economic Review به چاپ رسیده است و مقاله دوم (The Modigliani-Mille Prepositions after thirty years) در سال 1988 در The Journal of Economic Perspectives به چاپ رسیده است. توضیح اینکه مقاله دوم را مرتون میلر به تنهایی نوشته است. از این به بعد هم سعی خواهم کرد که مقالات مهم حوزه مدیریت مالی، سرمایهگذاری و اقتصاد را در سایت بگذارم. مقاله اول را از اینجا داونلود کنید. مقاله دوم را هم از اینجا داونلود کنید. توضیح1: اطلاعات مرتون میلر در ویکیپدیا اینجاست. توضیح 2: اطلاعات فرانکو مودیلیانی در ویکیپدیا اینجاست. توضیح3: لینک این مطلب در وبلاگ یادداشتهای مالی اینجاست. |
||
|
+
نوشته شده در دوشنبه دوازدهم شهریور 1386ساعت 14:16 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: متفرقه www.eslamibidgoli.ir دو تن از دوستان من، طی روزهای آینده دو سمینار در حوزه مالی و سرمایهگذاری در دانشگاه صنعتی شریف خواهند داشت. اولین سمینار که روز چهارشنبه 31 مردادماه خواهد بود درباره Real Options است و توسط بابک عاشوری (دانشجوی دکتری دانشگاه جورجیا) برگزار میشود. اطلاعات سمینار اول و سخنران را از اینجا داونلود کنید. (توجه کنید که زمان و مکان سمینار تغییر یافته است. زمان ساعت ۱۸:۰۰ و مکان دانشکده صنایع خواهد بود.) دومین سمینار هم در مورد انتخاب سبد سرمایهگذاری است که سخنران آن ایمان حاجیزاده دانشجوی دکتری مدیریت دانشگاه تورنتو خواهد بود. گرایش دوم ایمان در دوره دکتری فاینانس است. اطلاعات سمینار دوم و سخنران را از اینجا داونلود کنید. توضیح1: این سمینارها به همت انجمن بینالمللی مدیران ایرانی برگزار میشود. توضیح2: برای ثبت نام در این سمینار (که بهصورت رایگان خواهد بود) به سرکار خانم نظمی رابط انجمن در ایران اطلاع دهید.( nedan@atiehbahar.com) |
||
|
+
نوشته شده در چهارشنبه بیست و چهارم مرداد 1386ساعت 19:9 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: یادداشتهای مدیریت مالی (و اقتصاد) www.eslamibidgoli.ir نویسنده: افشین عزیزیان دوست خوبم افشین عزیزیان مقالهای درباره ساختار سرمایه و بهخصوص نظریه مودیلیانی-میلر نوشتهاند. خلاصه کوتاهی از مقاله ایشان در روزنامه سرمایه هم به چاپ رسیده است. این مقاله در وبلاگ یادداشتهایی در مدیریت مالی (http://finance4all.persianblog.ir) گذاشته شده است. در مورد این وبلاگ این توضیح ضروری است که از آنجا که مطالب وب سایت شخصی من و وبلاگ نیمکت www.eslamibidgoli.blogfa.com که در حقیقت آرشیو سایت است شامل موضوعات مختلفی (یادداشتهای مالی و اقتصادی، شعر و ادبیات، موسیقی و ...) میشود و از آنجا که نیاز به یک فضای سایبر برای آموزش فارسی دانش مالی و سرمایهگذاری را احساس کردم تصمیم گرفتم وبلاگ یادداشتهای مالی را راهاندازی کنم. در این وبلاگ یادداشتهای مالی و اقتصادی سایت www.eslamibidgoli.ir را خواهم گذاشت. همچنین سعی میکنم اخبار مدیریت مالی را منتشر کنم و کتابها و مقالاتی برای داونلود در اختیار علاقهمندان قرار دهم. از مقالات دوستان و اساتید این رشته هم استقبال خواهد شد و با نام خودشان در این وبلاگ قرار خواهد گرفت. به این ترتیب آرشیوی که کاملا محتوی مطالب مدریت مالی است درست خواهد شد. بدیهیست در این راه نیاز به همیاری و همفکری دوستان و اساتید بزرگوارم دارم. از مقالات و مطالب شما استقبال خواهم کرد. امیدوارم گام مثبتی برداشته باشم. این وبلاگ 24 تیرماه آغاز به کار کرده است اما فقط یادداشتهای مالی و اقتصادی وبسایت خودم روی آن گذاشته شده بود. افشین عزیزیان عزیز (که از دانشجویان دکتری مدیریت مالی دانشگاه شهید بهشتی هستند) اولین کسی هستند که مقاله خود را برای این وبلاگ ارسال کردند. سایر دوستان هم میتوانند مطالب خود را روی این وبلاگ بگذارند. امیدوارم این وبلاگ پس از مدتی حاوی تعداد زیادی مقالات و یادداشتهای آموزنده و پر محتوا باشد. مقاله ساختار سرمایه را اینجا (وبلاگ یادداشتهای مالی) بخوانید. |
||
|
+
نوشته شده در سه شنبه شانزدهم مرداد 1386ساعت 11:49 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
برای آشنایی بیشتر دانشجویان و دانشپژوهان مالی با نظریه بازی و کاربردهای آن در مدیریت مالی سمیناری تحت همین عنوان روز یکشنبه هفتم مرداد از ساعت 14 الی 16 (شاید هم بیشتر) در دانشگاه شهید بهشتی برگزار خواهد شد. سخنران این سمینار جناب آقای حامد قدوسی است. حامد قدوسی کارشناسی مهندسی صنایه را در دانشگاه صنعتی شریف خوانده است. سپس در همان دانشگاه MBA خوانده، به وین رفته فوق اقتصاد خوانده و هم اکنون در مدرسه تحصیلات تکمیلی فاینانس وین دکتری فاینانس (Finance) میخواند. نظریه بازی یک نظریه ریاضی کامل بوده که شامل تصمیمگیری در شرایط تعارض است و با موقعیتهای رقابتی سروکار دارد. در این نظریه تصمیمگیرنده با توجه به استراتژیهای رقیب عملکرد خود را ارزیابی میکند. در چنین شرایطی تصمیم هر یک از تصمیمگیرندگان بر تصمیم سایرین اثر خواهد گذاشت. کاربردهای این نظریه بسیار وسیع است. مبارزات سیاسی و انتخاباتی، طرحهای عملیات جنگی، شرایط رقابتهای شرکتهای تجاری در بازار و ... تنها نمونهای از کاربردهای گوناگون این نظریه است. توضیح1: برای آشنایی مقدماتی با این موضوع میتوانید مقاله من، تحت عنوان " کاربردهای نظریه بازی در مدیریت مالی "را اینجا بخوانید. توضیح2: این مقاله در شماره 9 نشریه الکترونیکی متسا و همچنین در روزنامه سرمایه مورخ 30 اردیبهشت 1386 به چاپ رسیده است. توضیح3: حامد قدوسی سه شنبه سمیناری با موضوع کاربردهای نظریه بازی در مدیریت برگزار کرده است که شرح و اسلایدهای این سمینار در وبلاگ خودش موجود میباشد. توضیح4: به علت محدود بودن جا تمایل خود را به حضور قطعی در این سمینار به اطلاع من برسانید. (saeedsb@yahoo.com) |
||
|
+
نوشته شده در پنجشنبه چهارم مرداد 1386ساعت 13:20 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: یادداشتهای مالی (و اقتصادی) www.eslamibidgoli.ir نویسنده: سعید رابطه تعادلی اختیار خرید-اختیار فروش (Put-Call Parity) در حقیقت رابطه بین قیمت اختیار خرید اروپایی و اختیار فروش اروپایی است در شرایطی که هر دو دارای یک قیمت توافقی و یک تاریخ سررسید باشند. از این طریق با داشتن قیمت یکی، قیمت دیگری به دست میآید. در يادداشت سوم رياضی مالي (آربيتراژ، فرصت آربيتراژی و قميتگذاري داراييها) مثال سادهای از رابطه تعادلی اختيار خريد-اختيار فروش آوردم. در اين نوشته قصد دارم كمي مفصلتر در اين باره بنويسم. پیش از آغاز بحث در مورد رابطه تعادلی مذکور، چند مفهوم مقدماتی از اختیار خرید و اختیار فروش (برای دوستانی که آشنایی کمتری دارند) ذکر میشود و سپس به مبحث اصلی (رابطه تعادلي اختيار خريد-اختيار فروش) باز خواهم گشت. اختیار خرید(Call Option): اختیار خرید قراردادی است که به موجب آن دارندۀ اختیار خرید میتواند در تاریخ مشخصی از آینده (تاریخ سررسید یا انقضا(Expiration Date)) دارایی خاصی (که دارایی پایه (Underlying Asset)خوانده میشود) را با قیمت توافقی(Strike Price) (که امروز تعیین میشود) خریداری کند. خریدار اختیار خرید برای دریافت چنین حقی (که یک دارایی را در صورتی که به نفعش باشد به قیمت خاص از پیش تعیین شدهای خریداری کند) مبلغی را پرداخت میکند که به قیمت اختیار خرید(Call Premium) معروف است و فروشنده اختیار، آن را دریافت میکند. نکته قابل توجه این است که دارنده اختیار خرید، اجباری به اعمال حق خود ندارد اما اگر تصمیم گرفت اختیار خود را اعمال کند فروشنده مجبور است که دارایی مورد نظر را به قیمت تعیین شده بفروشد. برای ادامه مطلب و دریافت فایل pdf اینجا را کلیک کنید. توضیح: این مقاله در شماره 19 نشریه الکترونیکی متسا به چاپ رسیده است. |
||
|
+
نوشته شده در شنبه سی ام تیر 1386ساعت 18:12 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: یادداشتهای مالی (و اقتصادی) www.eslamibidgoli.ir روزنامه ایران در روز یکشنبه 24 تیرماه مقالهای به چاپ رسانده است تحت عنوان حجم مبنا نوزادی که خواهد مرد. در این مقاله که به قلم بابک اخوت پور نوشته شده است به مقاله 3 سال پیش من در روزنامه شرق (چالشهای حجم مبنا) هم اشاره شده است. برای خودم مراجعه به مقالهای که 3 سال پیش در یک روزنامه به چاپ رسیده است جالب بود. در این مقاله پس از ذکر پارهای از مشکلات حجم مبنا و تصمیم برای حذف آن، و البته نقد این تصمیم آورده است که: "طرحى كه فلسفه اصلى آن جلوگيرى از رشد تصنعى قيمتها براى سهام شركتها بود به گونهاى كاملاً انحصارى موجب ضربه به سهام شركتهاى بزرگ، با سهامداران زياد و حجم سرمايه بالا و رونق معاملات سهام شركت هاى كوچك با حداقل تعداد سهامداران و حتى با ضررهاى انباشته شد. سعيد اسلامى بيدگلى از كارشناسان بازار سرمايه با اشاره به فلسفه حجم مبنا مىگويد: در اواسط سال ۸۲ تغييرات شديد شاخصها، مسئولان بورس را برآن داشت كه تصميمات جديدى اتخاذ كنند. مسأله اين بود كه رشد شاخص نشان دهنده تغييرات واقعى ثروت عمومى سهامداران نبود. انبوه دارايىهاى محبوس شده، مالكيت ضربدرى، مالكيت هاى زيرمجموعه اى و بسيارى عوامل ديگر موجب شده بود كه تغييرات شاخص انعكاس واقعى روند بازار نباشد. وى اضافه مىكند: در آن زمان فعالان بورس متقاعد شدند كه سهام فعال و قابل معامله در بورس نيز بايد دخيل شود. بنابراين تعيين شد كه يك سهم در صورتى بتواند در يك روز معاملاتى ۵ درصد نوسان قيمت داشته باشد كه حداقل ۱۵ درصد از سهام آن در طول يك سال معامله شود. به گفته اسلامى پس از چندى و بنابر استدلال مسئولان بورس به دليل افزايش گردش سهام تهران به ۲۱ درصد كل ارزش بازار در سال پس از اجراى طرح اوليه، حجم مبناى جديد از ۱۵ درصد به ۲۰ درصد سهام يك شركت افزايش پيدا كرد. بنابراين در يك روز كارى حداقل ۸ ده هزارم سهم بايد معامله شود تا اجازه تغييرات قيمت ۵ درصدى را در پايان معاملات يك روز داشته باشد. طراحان حجم مبنا به دنبال الگوبردارى از سهام شناور آزاد برآن شدند كه از افزايش قيمت به دليل سفته بازى و همچنين تأثيرگذارى معاملات كوچك بر بازار سهام بكاهند. اين كارشناس بازار سهام در ادامه در خصوص تأثيرات اين تغيير مىگويد: حجم مبنا از آن دسته تصميماتى بود كه مزاياى كوتاه مدت، معايب بلندمدت آن را توجيه كرد و بدون مطالعه بر بازار حاكم شد. فعالان بازار نيز از همان روزهاى ابتدايى قلم به تعريف و تمجيد از حجم مبنا فرساييدند و اينگونه بازار اسير حجم مبنا شد و پس از چند ماه تأثيرات منفى خود را بر بازار گذاشت. به اعتقاد اسلامى برخى ايرادهاى اساسى حجم مبنا و مشكلات پديد آمده توسط آن شامل علمى و مبناى محاسباتى نداشتن تعيين حجم مبنا و علاوه بر آن عدم منطقى بودن استدلال افزايش حجم مبنا به واسطه افزايش گردش بود زيرا گردش كليه سهام به يك اندازه افزايش نيافته است. از سويى انتظار منطقى كسب سود از محل افزايش قيمتها توسط سهامداران موجب شد آنها به دنبال سهامى بروند كه با وجود حجم مبنا بتواند افزايش قيمت نيز داشته باشد و تمايل به خريد سهام شركتهايى پيدا كردند كه سرمايه كمترى داشته باشند و هر چه حجم مبنا افزايش بيشتر داشته باشد سهامداران دامنه انتخاب خود را محدودتر خواهند كرد، اين پديده باعث هجوم سرمايهگذاران به سمت سهام چند شركت خاص شد كه افزايش غيرمنطقى قيمت سهام اين شركت ها را در پى داشت." توضیح 1: اصل مقاله روزنامه ایران را اینجا بخوانید. توضیح2: مقاله خودم را هفته آینده در اختیارتان قرار خواهم داد. |
||
|
+
نوشته شده در دوشنبه بیست و پنجم تیر 1386ساعت 11:53 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
||
|
گروه: یادداشت های مالی (و اقتصادی) www.eslamibidgoli.ir
توضیح: طبق قولی که داده بودم تصمیم داشتم این هفته در مورد رابطه تعادلی اختیار خرید-اخیار فروش بنویسم. اما انتشار کتابی مرا بر آن داشت تا در مورد این کتاب (که از کتب مهم مالی می باشد) بنویسم. این کتاب The New Finance است که تحت عنوان "نظریههای مالی نوین" ترجمه شده است. این کتاب به سرپرستی پدر من ترجمه شده است. (پارتی بازی!!!) به زودی در مورد رابطه تعادلی اختیار خرید-اختیار فروش هم خواهم نوشت. نظریههای مالی مدرن چیست؟ اعتبار تئوری بازارهای کارآ تا کجاست؟ جام مقدس تئوریهای مالی چیست؟ نظریههای مالی نوین به کجا میروند؟ نقد تئوریهای مدرن سرمایهگذاری در سالهای اخیر پدیدهای رایج در مقالات جدید مدیریت مالی است. بحثهای مالی رفتاری در دورههای مختلف مدیریت مالی در دانشگاههای دنیا تدریس میشود. در دهههای اخیر پژوهشگران به اثرگذاری رفتار انسان در تصمیمگیریهای مالی اشاره دارند و اعتقاد دارند که سرمایهگذاران در اتخاذ تصمیمهای مالی خود به مقولة ریسک و قیمتهای آینده سهام و بازدهی آنها به گونهای کاملا متفاوت از تئوریهای مدرن نگاه میکنند. محققین اخیر معتقدند که بازارها ناکارآ هستند و یا حداقل از آن کارآیی که تئوریها بر آن بنا شدهاند، برخوردار نیستند، دوم اینکه رفتار سرمایهگذاران فردی در انتخاب سبد اوراق بهادار بسیار از هم متفاوت است. نکتة سوم این است که رابطة معروف بین ریسک و بازده (بازده بیشتر مستلزم پذیرش ریسک بیشتر است) لزوما برقرار نیست. پروفسور رابرت هاگن از نویسندگان شهیر دانش مدیریت مالی است که در نوشتههای اخیر خود تئوری بازارهای کارآ را به نقد کشده است و در این راستا به شواهد تجربی و تحقیقات بسیاری اشاره کرده است. وی در کتاب The New Finance به همین موضوعات پرداخته و به دنبال یافتن پارادایمهای جدید دانش مدیریت مالی است.. هاگن در این کتاب و در دوکتاب معروف دیگر خود، "جانوری در وال استریت" و " بازار سهام ناکارآ: چه عایداتی و چرا؟" مجموعه جامع و سازمانیافتهای از شواهد و استدلالهایی ارایه داده است که نشاندهنده رفتار ناکارآی بازار سهام است. ترجمه کتاب The New Finance تحت عنوان "نظریههای مالی نوین" و به کوشش دکتر غلامرضا اسلامی بیدگلی، شهابالدین شمس و هستی چیست سازان هم اکنون در اختیار محققین و دانشپژوهان حوزه مالی و سرمایهگذاری است. دکتر اسلامی بیدگلی که پدر بنده هم هستند عضو هیئت علمی دانشگاه تهران است و دو مترجم دیگر هم دانشجویان دوره دکترای مدیریت مالی در همان دانشگاه هستند. این کتاب توسط انتشارات دانشگاه تهران به چاپ رسیده است. از جمله نکات مثبت این کتاب علاوه بر ترجمه بسیار روان آن، کیفیت بالای چاپ است. این کتاب بهصورت رنگی و روی کاغذ گلاسه در اختیار علاقهمندان قرار گرفته است. خواندن این کتاب را به همه علاقه مندان دانش مالی و سرمایه گذاری به خصوص دانشجویان تحصیلات تکمیلی به شدت توصیه می کنم. |
|||
|
+
نوشته شده در شنبه بیست و سوم تیر 1386ساعت 16:16 توسط سعید
|
|
|||
|
|
|
|
|
گروه: يادداشتهاي مالي (و اقتصادي) www.eslamibidgoli.ir در نوشته پیش یک مثال واقعی از یک فرصت آربیتراژی در ایران زدم که حاصل سیاستهای نادرست بانک مرکزی بود. در این نوشته به شرح و تفسیر آربیتراژ پرداختهام. توضیح1: این نوشته در شماره 16 نشریه الکترونیکی متسا به چاپ رسیده است. توضیح 2: این موضوع با تئوری قیمتگذاری آربیتراژ Arbitrage Pricing Theory (APT) متفاوت است. بعدها در مورد APT هم خواهم نوشت. آربیتراژ در بسیاری از متون مدیریت مالی (بهویژه کتب فارسی) بهدرستی (و یا حداقل بهطور کامل) معرفی نشده است. از اینرو تصمیم گرفتم که در سومین یادداشت ریاضیات مالی به این موضوع بپردازم. در این یادداشت تعریف آربیتراژ، انواع آن و قیمتگذاری داراییها از طریق آربیتراژ به اختصار توضیح داده شده است و در پایان نیز محدودیتهای آربیتراژ ذکر شده است. آربیتراژ به معنی کسب بازده اضافه بر بازده بدون ریسک (Risk Free Rate) بدون متحمل شدن ریسک اضافه است. بنابراین، تعریف معمول آربیتراژ که به صورت "کسب بازده بدون تحمل ریسک" مطرح میشود، تنها در صورتی صحیح خواهد بود که نقش زمان را حذف کنیم و معاملاتی که منجر به ایجاد بازده میشوند در یک لحظه زمانی صورت بگیرد. در غیر اینصورت اگر بین معاملات فاصله زمانی باشد آنگاه سود حاصله از معاملات بدون ریسک آربیتراژی باید با نرخ بازده بدون ریسک در آن دوره زمانی مقایسه شود. از نظر ریاضیات مالی یک پورتفولیو که امروز ارزش صفر(Zero Value Portfolio) دارد و در آینده یا ارزش مثبت خواهد داشت یا ارزش صفر یک فرصت آربیتراژی(Arbitrage Opportunity) خوانده میشود. توجه کنید که احتمال منفی بودن ارزش پورتفولیو در آینده (زیان در پایان دوره) صفر است. ارزش صفر پورتفولیو در زمان حال به معنای عدم سرمایهگذاری در زمان صفر و به دلیل امکان فروش استقراضی است. در ادامه میبینیم که میتوان عایدی یک پورتفولیو که در زمان صفر عایدی دارد را در نرخ بدون ریسک سرمایهگذاری کرد تا عایدی آن در زمان حال برابر صفر شود. آنچه در بالا گفته شد تعریف آربیتراژ حقیقی(True Arbitrage) است. نوع دیگری از آربیتراژ که در بازار به کار میرود و در متون علمی کمتر از آن میبینیم آربیتراژ سفتهبازانه(Speculative Arbitrage) است. در این نوع آربیتراژ ریسکهای معاملاتی فرصت آربیتراژی هم دیده میشود و لذا بازده اضافه لزوماً بدون تحمل ریسک نخواهد بود.شاید ذکر مثالی به روشن شدن مطلب کمک کند. فرض کنید قیمت سهم شرکت X در بازار آمریکا 100 دلار، در بازار سهام انگلیس 45 پوند و نرخ هر پوند در بازار ارز معادل 2 دلار است. به این ترتیب خرید سهم در بازار انگلیس 45 پوند (معادل 90 دلار) هزینه در بر دارد و فروش همان سهم در بازار آمریکا به قیمت 100 دلار، 10 دلار سود نصیب سرمایهگذار خواهد کرد. در این مثال هزینههای معاملاتی ناچیز در نظر گرفته شده است. در بازارهای واقعی چنین فرصت آربیتراژی سادهای در اختیار سرمایهگذاران قرار ندارد. زیرا در این صورت تقاضای خرید سهم X در انگلیس و تقاضای فروش سهم X در امریکا بالا میرود و این منجر میشود که قیمت سهم در آمریکا کاهش و در انگلیس افزایش یابد تا بر اساس نرخ برابری پوند به دلار به تعادل برسد. اصولا از نظر تئوریک (و با فرض کامل بودن بازارها) قیمت یک دارایی در بازارهای مختلف یکسان است (The law of one price). یکی از فروض اساسی بازارهای مالی فرض عدم وجود فرصت آربیتراژی (یا رفع سریع چنین فرصتهایی توسط مشارکتکنندگان(Market Participants)) است. به اصلاح میگویند که در بازارهای کامل مالی ناهار مجانی وجود ندارد(There is no such thing as a free lunch). این ایدة اساسی قیمتگذاری داراییهاست که در ادامه خواهیم دید. فرصت آربیتراژی از یکی از طرق زیر حاصل خواهد شد:
در همه حالات فوق، دارایی میتواند یک سبد داراییها (پورتفولیو) باشد. برای قیمتگذاری یک دارایی میتوان یک پورتفولیو ساخت که جریان نقدی آن پورتفولیو مشابه جریان نقدی مشابه دارایی مورد نظر در زمان آینده باشد و قیمت امروز آن مشخص باشد. در این صورت بر اساس اصل عدم وجود آربتراژ قیمت دارایی مزبور با ارزش آن پورتفولیو یکسان خواهد بود. یک مثال ساده میتوان راهگشا باشد. فرض کنید اختیار خرید اروپایی (European call option) سهمی با قیمت توافقی 100 دلار و تاریخ انقضای (expiration date) شش ماه آینده، 8 دلار قیمت دارد. بر این اساس یک فرد (خریدار اختیار خرید) میتواند اکنون با پرداخت 8 دلار، شش ماه آینده سهم مورد نظر را به قیمت 100 دلار خریداری کند (اگر به صرفش باشد). در صورت اعمال اختیار خرید، فروشنده اختیار (که 8 دلار را دریافت کرده است) باید سهم را به قیمت 100 دلار بفروشد. هم اکنون قیمت سهم 100 دلار است. ارزش اختیار فروش اروپایی سهم با همان تاریخ انقضا (شش ماه آینده) و همان قیمت توافقی (100 دلار)، 6 دلار است. اوراق قرضهای که سررسید آن 6 ماه دیگر است و ارزش اسمی آن 100 دلار است (6 ماه اینده 100 دلار ارزش دارد) امروز در بازار 97 دلار معامله میشود. خرید اختیار خرید و اوراق قرضه و فروش اختیار فروش و سهم معادل یک دلار نصیب فرد سرمایه گذاری کند. (1=100+6+97-8-). بدون توجه به ارزش سهم در تاریخ سررسید این پورتفولیو هیچ ارزشی ندارد. بنابراین اگر میخواستیم ارزش اختیار فروش را تعیین کنیم به راحتی میتوانستیم بگوییم که بر این اساس اختیار فروش 5 دلار ارزش دارد تا ارزش امروز پورتفولیو هم صفر شود. توجه کنید که میتوانستیم 1 دلار عایدی را در نرخ بازده بدون ریسک سرمایهگذاری کنیم و در پایان دوره آن را (همراه با سودش) برداشت کنیم. مثالی آورده شد حالت سادهای از مسئلهای است که رابطه تعادلی اختیار خرید-اختیار فروش (Put-callparity) نامیده می شود و در یادداشت های آینده در مورد آن خواهم نوشت. دو خاصیت در مثال فوق وجود دارد. اول اینکه در زمان
محدودیت در آربیتراژ همانطور که پیش از این نیز گفته شد، فرصتهای آربیتراژی به راحتی در دسترس قرار نمیگیرند. در صورت وجود چنین فرصتهایی هجوم سرمایهگذاران مختلف برای کسب سود آن فرصت را از بین خواهد برد. علاوه بر این فرصتهای آربیتراژی موجود در بازار، همواره با ریسکهایی مواجه هستند که از آنجمله میتوان به موارد زیر اشاره کرد.:
از طرف دیگر احتمال تخمینهای اشتباه، هزینههای معاملاتی، هزینههای اطلاعات و مشاوره، تغییر ناگهانی نرخ ارز یا قیمت دارایی و ... هم باید در نظر گرفته شود. از اینرو بسیاری اوقات گفته میشود که آربیتراژ بدون ریسک وجود ندارد. |
||
|
+
نوشته شده در یکشنبه دهم تیر 1386ساعت 11:18 توسط سعید
|
|
||
|
|
|
|
|
گروه: یادداشت های مالی (و اقتصادی) www.eslamibidgoli.ir
قصد داشتم در بخش یادداشتهای مالی و اقتصادی فقط به مطالب علمی بپردازم؛ اما زمانی که میخواستم راجع به مفهوم آربیتراژ (که در بسیاری از کتابها به اشتباه تعریف شده و یا انواع آن بهخوبی تعریف نشده است) بپردازم، تصمیم گرفتم ابتدا راجع به انتشار اوراق مشارکت توسط بانک مرکزی جمهوری اسلامی بنویسم تا هم مفهوم آربیتراژ کمی بیشتر درک شود و هم تحلیلی باشد بر یکی دیگر از سیاستهای نادرست بانک مرکزی. یادداشت آینده را به تعریف درست آربیتراژ و انواع آن اختصاص خواهم داد. انتشار اوراق مشارکت توسط بانک مرکزی یکی از ابزارهای کنترل نقدینگی در جامعه است که البته در ایران از سال 1379 مجوز چنین امری برای بانک مرکزی صادر شد و تا قبل از آن تنها برای پروژههای خاص (مثلا طرح نواب) اجازه انتشار اوراق مشارکت داده میشد!! نکته جالب در انتشار اوراق مشارکت بانک مرکزی جمهوری اسلامی ایران این است که در سال گذشته حدود نیمی از اوراق منتشر شده (که به عنوان ابزار بدون ریسک هم محسوب میشود) بدون مشتری باقی ماند. یعنی این اوراق از جذابیت کافی برای سرمایهگذاران برخوردار نبود. در حالیکه گفته میشود نقدینگی ایران در سال 1385 حدود 920 هزار میلیارد ریال بوده است؛ فروش 11 هزار میلیاردی اوراق مشارکت بانکی نشاندهنده این است که بانک مرکزی تنها توانسته کمی بیشتر از 1 درصد نقدینگی کشور را جمعآوری کند. دانستن نرخ رشد 39.4% نقدینگی در سال گذشته مشخص میکند که بانک مرکزی تا چه حد در این امر موفق بوده است. از اینرو برای سال جاری بانک مرکزی تصمیم گرفته است که برای جذابیت بیشتر، اوراق مشارکت خود را با همان نرخ سال گذشته (15.5%) منتشر کند و همسو با سیاست کاهش نرخ بهره بانکی آنرا کاهش ندهد. جدای از اثراتی که تصویب و انتشار اوراق مشارکت با این نرخ بر حجم سپردههای بانکی خواهد گذاشت، نگاهی به تفاوت نرخ سود بانکی (که البته مشکلات آن مشخص شده است و دولتمردان در پی راهکاری برای آن هستند) و نرخ سود اوراق مشارکت نشاندهنده یک فرصت آربیتراژی است. فرض کنید که نرخ سود وامهای بانکی کاهش یابد و به 12% برسد. آنگاه نرخ سود اوراق مشارکت بانکی و نرخ بهره وامها 3.5% تفاوت خواهد داشت که باتوجه به سپر مالیاتی بهره وام (بهره وام جزء هزینههای قابل قبول مالیاتی است و موجب کاهش سود حسابداری و مالیات شرکت میشود.) و معافیت مالیاتی سود اوراق مشارکت این اختلاف به بیش از 4.5 درصد میرسد. فرض کنید یک نفر طرحی دارد که توانایی تامین مالی آن را هم داراست اما میتواند روی این طرح 1 میلیارد تومان وام بگیرد. در این صورت میتواند این وام گرفته شده را صرف خرید اوراق مشارکت کند، از سود اوراق مشارکت بهره وام را بدهد و سالانه حدود 45 میلیون تومان هم اضافه برای خودش باقی بماند؛ بدون اینکه حتی یک ریال سرمایه گذاشته باشد و ریسکی را متحمل شده باشد. این همان مفهوم آربیتراژ است. (البته یکی از انواع آبیتراژ) در این صورت هم وام داده شده به طرح تخصیص پیدا نکرده است هم نقدینگی جذب نشده است و هم رانت ایجاد شده است و ... بحث در مورد درستی یا نادرستی کاهش دستوری بهره بانکی در این مجال نمیگنجد، اما مسلم این است که اوراق بازارهای پول و سرمایه باید با دقت طراحی شود تا هم جذابیت لازم را داشته باشد و هم به ایجاد چنین فرصتهایی منجر نشود. چنین اشتباهات بزرگی در طراحی، نه تنها به تخصیص بهینه سرمایهها نمیانجامد بلکه سیستم بانکی را هم با مشکلات بزرگی مواجه خواهد ساخت؛ هر چند زمزمههایی بر اصلاح سود بانکی 12 درصدی به گوش میرسد که خود باز هم جای تامل بسیار دارد.
|
||
|
+
نوشته شده در یکشنبه بیستم خرداد 1386ساعت 10:16 توسط سعید
|
|
||
|
|
درباره |
|
تحلیلگر رسمی بینالمللی سرمایهگذاری (CIIA) دانشجوی دکتری مدیریت مالی؛ عاشق شعر و موسیقی؛ در اين وبلاگ از همه چيز مينويسم بهخصوص از دانش مالي، شعر و موسيقي (به آرشیو موضوعی سر بزنید.) اگر دوست داريد درباره من بيشتر بدونيد ميتوانيد به سايت شخصي من www.eslamibidgoli.ir مراجعه كنيد. در حقيقت اين وبلاگ هم آرشيو سايته! امیدوارم مطالب اينجا براتون مفید باشه و خوشحال میشم نظرتون رو بدونم. |
||
|
|
|
|
|
صفحه نخست پست الکترونیک آرشیو وبلاگ عناوین مطالب وبلاگ |
||
|
|
آرشیو موضوعی |
|
|
دانش مالی (و اقتصاد) موسیقی شعر و ادبیات متفرقه |
||
